中信证券-舜宇光学科技-2382.HK-2020年8月出货量数据点评：疫情影响减弱，手机和车载业务持续回暖-200913

1. 公司公布2020年8月出货量数据，单月手机镜头出货16,232.6万件，中信证券同比+22.3%；车载镜头出货541.3万件，同比+16.3%；手机摄像模组出货6,073.9万件，同比+8.2%。

2. 手机业务方面，镜头和CCM同比持续增长，主要源于终端需求回暖/公司份额上升；车载方面，海外舜宇光学科技疫情影响减弱，终端客户需求逐步复苏，订单量持续回升。

3. 展望四季度，我们认为公司所在的光学行业产能环比将迎来回升，相关产业链公司的订单也将迎来回暖；中长期看，光学行业规模与结构料仍将持续升级，我们持续长期坚定看好公司在光学方向的布局，维持“买入”2382.HK评级。

4. ▍手机镜头82020年8月出货量数据点评月出货量同比+22.3%，海外客户订单量持续恢复。

5. 公司手机镜头8月出货16,23疫情影响减弱2.6万件，同比+22.3%，环比+19.4%；2020年1-8月累计出货94,359.6万件，同比+18.65%，主要源于海外疫情影响减弱下国际客户订单量持续恢复。

6. 目前公司客户结构均衡，中日韩三大市场相对稳定，国内手机和车载业务持续回暖外市场份额近30%，产能已达160kk/月。

7. 短期来看，疫情下终端需求面临不确定性，但影响正逐步减弱，自6月以来公司出货量环比持续复苏，我们预计四季度环比回升中信证券趋势将延续；另，疫情影响下今年手机光学规格升级暂缓，导致公司产品结构升级短期放缓，但中长期看，我们认为规格升级趋势仍将延续，多摄新机拉货料将推动出货量再上台阶，5G商用将推动手机视频拍摄，长期看公司镜头规格随客户持续升级，超大像面、5-10倍光学变焦手机、超小头部等镜头按计划成功研发与量产，为公司带来增量空间，我们认为公司未来仍有望充分受益行业量价齐升带来的发展。

8. ▍车载镜头8月出货量同比+16.3%，终端客户需舜宇光学科技求持续复苏。

9. 公司车载镜头8月出货541.3万件，同比+16.3%，环比+14.1%；2020年1-8月累2382.HK计出货3,066.4万件，同比-1.8%，主要源于随海外疫情影响减弱，海外车厂的出货逐步恢复，订单量持续回升。

10. 据欧洲汽车制造商协会，随英国和法国市场的复苏，欧洲7月份新车销量的下降幅度放缓至4%2020年8月出货量数据点评以下，是各国从3月份被迫实行疫情封锁以来首个个位数降幅，自4月以来，欧洲地区已有超过300家车厂完成复工，复产进展顺利。

11. 疫情影响逐步减弱下车厂产能持续恢复，我们认为下疫情影响减弱半年车载市场有望回暖，公司终端客户需求有望复苏。

12. 长期来看，预计公司仍将受益于车载摄像头领域持续发展、车载成像领域及ADAS快速成长及公司在车载镜头全球市占率第一的领先地位，我们看好公司车手机和车载业务持续回暖载产品的相关布局。

13. ▍手机摄像模组8月出货量同比+8.2%，主要源于公司手机摄像模组中信证券市场份额上升。

14. 公司8月CCM出货6,073.9万件，同比+8.2%，环比+舜宇光学科技10.7%；2020年1-8月累计出货38,423.7万件，同比+20.3%，主要源于公司手机摄像模组市场份额上升。

15. 此外，其他光电产品8月出货421.6万件，同比2382.HK+9.5%，环比+35.4%，主要系疫情下光学规格升级减缓致3D产品增长放缓。

16. 展望未来，短期看受宏观因素影响，国内大客户订单量或将有所收窄，但公司国内外客户均衡，且积极布局如指纹识别模组等新产品以降低相关影响并寻找新的业务增长点；长期来看，随5G新机加速渗透，预计光学视觉领域也将迎来应用型强需求增长，公司积极发力潜望式、3D等中高端模组，超大像面、10倍光学变焦、超小头部等镜头按计划成功研发与量产，高端客户份额提升推动公司产品结构升级，我们持续看好公司多摄模组及3DSe2020年8月出货量数据点评nsing相关产品的放量。

17. ▍随着海外疫情影响减弱，短期需求回升疫情影响减弱，中长期坚定看好公司光学方向布局。

18. 目前疫手机和车载业务持续回暖情影响持续减弱，随海外复工复产的逐步推进，终端客户销量可见度及备货积极性正在提升。

19. 展望下半年，我们认为公司所在的光学行业产能环比将迎来回升，相关产业链公司的订单也将迎来回暖；中长期看，预计多摄持续渗透，潜望式结构、TOF渗透提升，光中信证券学行业规模与结构仍将持续升级，我们持续长期坚定看好公司在光学方向的布局。

20. ▍风险因素：海外疫情反复；多摄/3DSensing/舜宇光学科技潜望渗透缓慢；ADAS发展缓慢；模组毛利率下行；大客户销量短期承压；行业竞争加剧。

21. ▍投资建议：公司为大陆光2382.HK学龙头，有望持续受益手机光学创新升级及汽车ADAS系统加速渗透，多摄/3D/车载等长期成长逻辑明确。

22. 我们维持公司2020/21/22年EPS预测3.86/4.94/6.11元，给予2021年30倍PE，对应目2020年8月出货量数据点评标价172.80港元，维持“买入”评级。