中信证券-区域战略系列报告之九：制造业与服务业齐飞，海南自贸港改革突进-200913

1. “双循环”背景下改革开放或为重点抓手中信证券，海南独具优势可作为改革试验田，自贸港政策红利显著：制造业方面，企业所得税与关税优惠显著，整车制造等或可受益。

2. 服务业方面，个税优惠力度空前有助于吸引人才，金融、研发等行业或将落户；离岛免税购物助力消费回流；区域战略系列报告之九高薪人才引入或提高教育、医疗、养老等行业消费空间；岛内外需求共振利好商贸零售产业。

3. 此外，产制造业与服务业齐飞业发展对海南基础设施提出更高要求，而海南经济发展也可为基建提供更多资金，基建投资有望受益。

4. ▍双循环战略下改海南自贸港改革突进革与开放或为重点抓手，改革牵一发而动全身需试点先行，海南独具优势可为改革试验田。

5. 我国提出“双循环”战略，一方面拓展外需一方面扩大中信证券内需，回顾历史共有两轮完整的扩大内需战略，即1998-2002年和2008-2012年，当前可看作第三轮。

6. 对比过往的宏观杠杆率可以看出，当前的杠杆率快速上升类似于2008区域战略系列报告之九年，但为防范化解风险，预计或将参考第一轮扩大内需战略，即改革与开放或为重点抓手。

7. 改革牵一发而动全身，因制造业与服务业齐飞此需要试点先行，多项独特优势让海南成为我国的改革试验田：海南自身经济体量较小，GDP仅占全国的0.53%（与1978年四大经济特区类似）；改革基因较为充足，2009年“海南国际旅游岛”上升为国家战略后，离岛免税购物规模不断攀升；此外，海南地理上为独岛，先天可将改革风险控制在有限程度内。

8. ▍制造业海南自贸港改革突进：企业所得税率仅为15%优惠明显，增加值超过30%免交关税的政策类似“半透膜”，政策红利显著，整车制造等或可受益。

9. 企业所得税方面，目前大陆的主体税率为25%，部分地区和行业会有倾中信证券斜，一般为15%。

10. 海南为吸引企业，其全岛企业所得税率均为15%区域战略系列报告之九，有助于降低企业负担。

11. 关税方面，海南“一线放开，二线管住”，海外商品进海南免交关税，在海南加工后增加值超过30%的进入大陆也免交关税，其效果类似于“半透膜”制造业与服务业齐飞，这对于关税税率较高且自身进口量较大的行业有十分明显的效益。

12. 综合来看，进口车生产或享受红利，大陆售价百万的车中包含关税进口消费税和增值税合计30万，海南自贸港改革突进若关税税率降为0%则可节省约10万元关税，以保时捷为例，其2019年在大陆销量近9万辆，仅此一项可节约近90亿，政策红利十分显著。

13. ▍生产性服务业：个人所得税优惠空前有助于吸引人才，QFLP等金融领域扶持政策助力现代服中信证券务业发展。

14. 我国个税施行累进税制，海南为吸引人才，规定对区域战略系列报告之九于包括大陆在内的人才施行个税最高税负15%的规定，我们测算对于年薪百万的人群，其个税可优惠近9万元。

15. 制造业与服务业齐飞若全国1/10的百万年薪以上人群落户海南，则对国家税收损失不到百亿，影响相对可控。

16. 考虑到金融、研发等行业人均收入相对较高且对于上下游的配套要求相对较少，预计个税优惠有助于吸引相关的企业落户海南自贸港改革突进海南。

17. 此外，海南大力推进金融业发展，QFLP中信证券试点近期有望出台，或将进一步助力海南的PE/VC行业发展。

18. 区域战略系列报告之九▍生活性服务业：多重税制优惠下，外部看旅游购物，内部看消费升级。

19. 离岛免税购物方面，随着额度的提高以及品种的扩展，制造业与服务业齐飞预计未来海南离岛免税购物将进一步发展，这有助于吸引消费回流，降低服务贸易逆差。

20. 服务业方面，税收优惠为海南的高端人才腾挪出更多可支配收入，房住不炒基调下海南地产价格或涨幅有限，进口商品免关税进一海南自贸港改革突进步降低居民消费成本，三者叠加下，海南的教育、医疗、养老等现代服务业或将获得较大的发展空间。

21. 此外，海南全岛封关后其税制思路类似香港，预计岛外的旅游购物需求将与岛内居民消费升级的需求共振，中信证券当地商业零售产业有望受益。

22. ▍产业发展带动基础设施需求提升，经济提升或将为基建投资带区域战略系列报告之九来更多资金支持。

23. 相较于广州、上海等地，海南港口吞吐量相制造业与服务业齐飞对较低，万吨级泊位个数较少，此外岛内的公路、铁路等货物运量为全国倒数，预计海南制造业的发展将对港口、道路等的建设产生更多的需求；与此同时，随着海南现代服务业的发展，预计人员流动将会进一步加大，海南机场旅客吞吐能力也有待能提升。

24. 海南过去由于经济基础较弱，海南自贸港改革突进其基建投资规模相对有限，未来随着海南经济的发展，预计将为基建投资提供更加有力的资金支持。

25. 中信证券▍风险因素：政策落地不及预期风险，经济增速下行风险，个股风险。