华泰证券-北鼎股份-300824-主打高端小厨电，差异化竞争铸优势-200913

　　北鼎股份(300824)
　　内销把握高端发展机遇，首次覆盖给予“买入”评级
　　国内高端厨房小家电市场竞争相对缓和，在年轻消费者更为注重小家电产品设计感、品质感的趋势下，厨房小家电消费也呈现出向品质消费转型的态势。公司过去几年的实践已经验证了线上市场高端小厨电新品的差异化竞争与保持较高产品溢价的能力，虽然部分老品类收入承压，但公司电烤箱、电蒸锅、饮水机等高端新品在线上市场表现突出，内销后续表现依然值得期待。整体上，我们看好公司新品类拓展，把握高端厨房小家电的成长机会。我们预计公司2020-2022年EPS为0.44元、0.57元、0.69元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　内销有望把握国内高端厨房小家电发展红利
　　公司内销市场有望加快新品推出与产品迭代升级。国内消费者对于具备更高质量、档次、性能及服务的厨房小电的差异化需求持续存在，但国内定位高端的厨房小家电品牌较少，公司内销围绕核心高端消费群体，重点开发蒸锅、烤箱、饮水机等高端新品，打造多元高端产品线，分享高端增长红利。同时以产品品质+时尚外观+品牌溢价为内销产品的定价基础，把握细分高端市场的消费者诉求，实现更高的产品毛利率。我们依然看好公司以线上自营紧密跟随消费者需求，继续领跑高端厨房小家电市场。外销市场短期承压，但依然具备成长空间
　　公司外销主要为多士炉、电热水壶等产品，受到大客户订单下滑影响，出
　　呈现较大波动，2019年外销收入2.36亿元，同比-20.76%。疫情影响下，2020H1高端厨房小电出口承压（同比-47.41%），但公司与海外品牌商有长期合作关系，且随着人均收入提高以及年轻消费者对于品质化、便携化、细分化产品的需求增长，厨房小电市场长期成长逻辑未变。
　　从募投项目看优化潜力
　　公司募投项目围绕制造、营销、研发继续提升竞争力。公司聚焦高端厨房小电，继续提升在新技术、新产品的高效生产能力及研发能力，有望巩固产品优势；升级线下高端门店并扩大覆盖面，有望继续维持高端产品形象；线上运营向精细化管理看齐，有望优化投入、提升经营效率与质量。
　　看好内销线上高端产品做大做强
　　我们预计公司2020-2022年EPS为0.44元、0.57元、0.69元，截止2020年9月11日，行业可比公司平均PEG为2.2x（根据Wind一致预期三年复合净利润增速及PETTM推算），公司内销以线上渠道为主，疫情影响较弱，且产品定位高端、保持较高毛利率水平，通过提升产品覆盖，或能保持内销较高增速。海外需求虽受疫情影响，但公司有较强的代工基础，有望在疫情减弱后逐步恢复。小家电红海市场中，公司具备差异化竞争优势，认可给予公司2.6xPEG（华泰家电团队预测三年复合归母净利增速为31.6%），对应目标价36.11元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：电商渠道波动。国内市场开拓受阻。疫情延续，行业竞争加剧。