海通证券-龙湖集团-0960.HK-分项业务稳增，自律式资金管理稳盘面-200911

1. 2020H1合海通证券约销售实现同比增长，区域布局均衡。

2. 2020H1公司合同销售额为1111亿元，同比增长5.2%，龙湖集团销售建筑面积654.6万平，同比增长0.6%，销售单价16973元每平，同比增长4.6%。

3. 长三角、西部、环渤海、0960.HK华南及华中片区合同销售额占比分别为37%、25%、22%、12%、4%。

4. 中期物业结转同比提升，营分项业务稳增收和净利稳增长。

5. 2020H1公司营业收入511自律式资金管理稳盘面亿元，同比增长32.6%，综合毛利率30.8%，同比下滑1.83个百分点。

6. 分项业务来看，公司物业发展业务收入为452.5亿元，同比增长32.4%，交付物海通证券业总建面338.3万平，结算毛利率27.2%。

7. 物业投资业务不含税租金收入为33.6亿元，同比增长30.4%，其中商场、租赁住房、其他收入占比分别为龙湖集团77.4%、21.8%和0.8%。

8. 股东应占利润63.4亿元，剔除公平值变动等影响后股东应占核心0960.HK利润52.7亿元，同比增长12.1%，核心税后利润率14.6%，基本每股盈利1.08元，中期派息0.40元每股，同比增长11.1%。

9. H1分项业务稳增融资渠道通畅，低息融资稳定资金盘面。

10. 公司上自律式资金管理稳盘面半年在境内成功发行28亿元公司债和30亿元住房租赁专项公司债，利率在3.55-4.20%之间，期限在5-7年左右。

11. 同时公司在境外成功发行6.5亿美元优先票据，利率在3.375%-3.85%之海通证券间，期限在7.25-12年。

12. 截止2020H1公司账面现金784亿元，现金短债比4.55倍，综合借贷总额为1686亿元，平均借贷成本为4.5龙湖集团%，平均借贷年限为6.45年，净负债率为51.4%。

13. 土地储备有0960.HK序拓展。

14. 2020H1公司新增土地储备总建面1101万平，权益面积为743万平，平均权益收分项业务稳增购成本为6425元每平。

15. 截止2020H1公司总土地储备合计7354万平，权益面积为5128万平，平均成本为5829元每平，为当期签约单价的3自律式资金管理稳盘面4.4%。

16. 分地区来看，环渤海土地储备面积占比为32.6%、西部地区26.海通证券2%、长三角地区18%、华南地区11.9%、华中地区11.2%、中国香港地区0.1%。

17. 7月公司新增土地储龙湖集团备建面202万平。

18. 2020年1-7月公司新增63幅土地0960.HK（总建面1303万方），新拓展6个城市。

19. 持有物业方面，公司已开业商场建筑面积为387万平（含车位504万平），整体出租率94.7%，冠寓已开业7.9万间，整体出租率85.3%，超6个月项目出租率分项业务稳增88.6%。

20. 投资建议自律式资金管理稳盘面：“优于大市”。

21. 我们预测公司2020年EP海通证券S约为3.73元每股。

22. 我们认为，公司长期财务稳健、土储布局充裕且质量优、龙湖集团分项业务稳扎稳打，业绩兼具成长性和稳健性，我们给予公司2020年10-12倍PE估值，对应市值约为2542-3050亿港元，对应合理价值区间为每股42.35-50.82港元，2020年PEG为0.50-0.60。

23. （本文非特别注明，均以人民币计价，1港元=0.88人民币）风险提0960.HK示：下半年个别城市调控收紧，影响销售基本面。