国元国际-网易~S-9999.HK-游戏收入稳定增长，创新业务增长可期-200909

1. 投资要点游戏业务贡献稳定现金流收入：在线游戏业务持续稳健增长，实现收入138.3亿元，同比增长20.9%，持续为公司提供稳定的现金流，游戏业务收入增长主要得益于于核心游戏的增长及疫情期间宅娱乐国元国际的兴起。

2. 二季度公司上线了多款新游戏，产网易~S品在上线后表现良好。

3. 海外游戏业务板块依旧增9999.HK长强劲，公司游戏在海外影响力和用户基础进一步提升。

4. 游戏储备方面，公司未来矩阵依然丰富，预计游戏收入未来几个季度将实现游戏收入稳定增长稳健增长。

5. 有道增长强劲，持续投入抢占市场份额：有道二季度实现收入6.2亿元，同创新业务增长可期比增长93.1%；经营性净现金流继续保持为正，而且毛利率端连续多个季度优化，提升至45.2%，有道精品课加快全学科体系搭建和内容迭代，K12业务一直是公司重点发展课程，重点学科优势逐渐体现。

6. 因此今年公司会继续加大有道的投入，抓住关键发力点国元国际进行业务推广。

7. 创新业务试水商业化模式网易~S，盈利能力有望提升：创新及其他业务分部净收入37.3亿元，同比增长38.7%。

8. “云音乐”板块上线K歌平台音街，该产品将能够进一步提升音乐产品商业化水平，“网易严选”发布星驰计划，直播电商模式的引入可以进一步帮助严选沉淀核心用户，提升用户转化效率和9999.HK消费水平。

9. 维持“买入”评级，目标价203港元：公司为中国游戏收入稳定增长移动游戏市场领先者，创新业务及教育业务成长态势显著，未来业务发展值得长期看好。

10. 分别给予游戏、有道、创创新业务增长可期新业务30倍PE、8倍PS及5倍PS估值，对应估值为6621亿港元，给予公司203港元的目标价，维持“买入”评级。