国泰君安-东方航空-0670.HK-H股2020年中报点评：市场复苏先量后价，2021年供需难均衡-200909

1. 维持增持国泰君安评级。

2. 东航坚持东方航空精细化收益与成本管控，并首创随心飞催化需求复苏。

3. 预计国际市场复苏缓慢曲折，下调2020-22年净利至-120/-18/31亿元人民0670.HK币（原-92/47/68）。

4. 东航商务快线资源丰厚H股2020年中报点评，长期盈利能力稳健，维持目标价5.00元港币，相当于1.3倍PB。

5. 下半年客运主导市场复苏先量后价减亏。

6. 上半年归母净利-85亿元2021年供需难均衡，其中Q2-46亿元。

7. 估算全行业Q2客运亏损环比Q1扩大，整体利润环比减亏源于货运市场短期火爆，国泰君安创纪录的货运盈利弥补部分客运亏损。

8. 而东航物流未在上市公司体内，货运盈利相对东方航空有限。

9. 跟踪货运量价已于5月底0670.HK开始回落，预计下半年全行业货运盈利将缩减，客运将接替主导减亏节奏。

10. 疫情影响超预H股2020年中报点评期，下调盈利预测。

11. 航空市场复苏先量后价，年内客流将恢复至接近2019年同期，而票市场复苏先量后价价仍可能持续低迷。

12. 预2021年供需难均衡计2020年需求（量*价）相当于2019年四成，2021年恢复八成，2022年有望基本恢复。

13. 预计2021年行国泰君安业仍可能普遍亏损，盈利恢复有待2022年。

14. 基准情景假设：由“下半年全球疫情得到有效控制”调整为“假设东方航空全球疫情2021年内得到有效控制”。

15. 国际客流假设：0670.HK由“2021年恢复复合正增长”调整为“2021年恢复至2019年的五成，2022年基本恢复”。

16. （1）ASK假设：下调2020-21年至H股2020年中报点评2019年的-49%/-5%（原-33%/+10%）。

17. （2）座收假设：下调2020-21年同比至-市场复苏先量后价21%/+6%（原-19%/+10%）。

18. （2021年供需难均衡3）油价：假设以8月末水平持续，全年同比降30%（原-40%）。

19. （4）货运收入国泰君安：上调2020年同比至+30%（原-10%）。

20. “随心飞”顺应需求结构性东方航空复苏。

21. 东航首创随心飞产0670.HK品，市场营销效应巨大，并引发业界跟进创新。

22. 上半年高频旅客占比同比降H股2020年中报点评五成，且新增旅客大幅增长，因私旅客占比提升明显。

23. 随心飞顺应需求趋势，催化需求复苏，引流市场复苏先量后价直销渠道。

24. 疫情冲击下，我们欣喜地看到了公司的积极作为与2C产品创新，将引领行业长期经营能力持2021年供需难均衡续优化提升。

25. 风国泰君安险提示。

26. 增发摊薄，疫情持续，东方航空经济下行，汇率油价，安全事故。