国泰君安-东方航空-0670.HK-国内旅游成为内循环经济的关键-200909

1. 东方航空2020年上半年的股东亏损为人民币85.42亿元（2019年上国泰君安半年为人民币19.41亿元的净利润），低于预期。

2. 收入同比下降57.3%至人民币251.59亿元，因客运收东方航空入的拖累，2020年上半年客运周转量同比下降62.2%。

3. 经营成本同比下降45.30670.HK%，符合客运周转量的下降，下降幅度小于收入的下降。

4. 部分固定成本不能大幅度减国内旅游成为内循环经济的关键少，例如薪金、折旧和飞机维修。

5. 此外，汇兑损失达人民币国泰君安7.38亿元。

6. 我们下调了东方航空2020年至2022年的利润预测，我们预计东航2020年录得的亏损将扩大至人民币93.33亿元。

7. 由于2020年第二季0670.HK度的复苏差于预期，我们下调了国内航线的运力和客运周转量假设。

8. 与此同时，我国内旅游成为内循环经济的关键们也降低了预测期间的国际航线假设，因为重启海外旅行可能会比预期的时间更长，主要是由于国际市场疫情的不可预测性影响，我们预计2021年仅能恢复到2019年水平的76%。

9. 2020年上半国泰君安年的业绩显示，客运量是实现利润恢复的关键。

10. 我们注意到20东方航空20年第3季度运力的改善速度加快，我们认为政府将支持更多的国内旅游开放，支持内循环经济的发展。

11. 我们维持投资评级0670.HK为“收集”，上调目标价至4.00港元。

12. 国内旅游成为内循环经济的关键目标价相当于1.1倍2021年市净率和1.0倍2022年市净率。