海通证券-国金证券-600109-公司半年报：净利润同比增长61.2%，IPO储备丰富-200908

1. 投资要点：2020海通证券年上半年投行业务收入增加，IPO储备仍丰富。

2. 公司投资策略稳国金证券健，取得较高投资收益。

3. 合理价值区间15.07–17.33元，维持600109“优大于市”评级。

4. 【事件】国金证券202公司半年报0年上半年实现营业收入28.96亿元，同比+51.4%；归母净利润10.02亿元，同比+61.2%；ROE4.73%。

5. 二季度实现营业收入15.05亿元，同比+80%；净利润同比增长61.2%归母净利润5.25亿元，同比+138%。

6. 2020H1经纪/承销/资管/利息/自营分别占营业收入的IPO储备丰富25%/26%/2%/15%/29%。

7. 经纪业务延续高客服务体系，信用交海通证券易业务稳步发展。

8. 2020年上国金证券半年实现经纪收入7.27亿元，同比+20%，股票交易市占份额1.21%，同比减少7个百分点。

9. 两融余额106亿元，同比+48%，600109市占率约为0.9%。

10. 财富管理委员会围绕“零售客户线上化，线下高客机构化”和“平台+人工”的战略目标，公司半年报在客户分层的基础上，产品与金融科技紧密联动，实现精准营销，提升财富服务水平，打造核心竞争力。

11. 净利润同比增长61.2%债券承销规模上涨，IPO储备项目丰富。

12. 202IPO储备丰富0年上半年实现投行业务收入7.45亿元，同比+196.5%。

13. 股、债承销海通证券规模分别同比-14.2%、+238%，承销总规模排名行业第21。

14. 公司股权主承销规模94.07亿元，其国金证券中IPO7家，承销规模76.04亿元，同比+591.8%。

15. 债券600109主承销规模467.72亿元，公司债、企业债、金融债承销规模分别达386、25、20亿元。

16. IPO储备项目合计125家，排名第8，其中创业板28家、主板15家、中小板8公司半年报家、科创板13家、精选层3家。

17. 净利润同比增长61.2%以主动管理为特色的差异化服务模式，不断提升资管能力。

18. 2020年上半年实现资管收入0.55亿元，IPO储备丰富同比+13.6%。

19. 截至2020年6月海通证券，资产管理规模1028亿元，较年初-0.4%。

20. 其中，集合资管规模37亿元，定向资管规模879亿元，专项资管理国金证券规模113亿元。

21. 目前，公司的权益类、固定收益类、FOF类、股票质押业务、资产证券化等主动管理为600109特色的业务在严控风险的前提下稳步发展。

22. 严控投资风险，投资收益公司半年报大幅增加。

23. 2020年上半年实现投资净收益（含公允价值）8.31亿元，净利润同比增长61.2%同比+43.9%，自营非权益及衍生品类规模235亿元，同比+30.8%。

24. 公司一方面扩大投资规模，一方面优化IPO储备丰富负债管理，严控投资风险，以稳健的投资风格取得良好投资收益。

25. 【投资建议】我们预计公司2020-2022E年每股净利润分别为0.67、0.65、0海通证券.68元，每股净资产分别为7.54、8.01、8.52元。

26. 我们给予其2020年2.00-2.30xP/B，对应合理价值区间为15国金证券.07–17.33元，维持“优于大市”评级。

27. 风险提示：市场持续低迷导致业务规模下600109滑，市场监管进一步加强。