华泰证券-甬金股份-603995-拟收购青拓上克100%股权-200909

　　甬金股份(603995)
　　拟收购青拓上克 100%股权，维持“买入”评级
　　2020 年 9 月 8 日，公司发布公告（2020-042）称，拟通过子公司福建甬金以现金形式收购青拓上克 100%股权； 4 月 19 日，公司已公告（2020-018）称计划承租青拓上克厂房及生产线。此次公司变更针对青拓上克的经营策略，拟直接收购其全部股权，有望理清产权关系、减少关联交易，进一步优化管理流程。我们仍看好公司在吨毛利相对稳定的情况下，产能持续投放带来的利润增长。考虑此次收购事宜仍未落地，故维持前期盈利预测不变，预计 20-22 年 EPS 为 1.71/2.24/3.59 元，维持“买入”评级。
　　针对青拓上克由租赁变更为收购
　　青拓上克为青山集团有限公司和上海克虏伯不锈钢有限公司的合资公司，两者持股比例分别为 60%、40%，主要从事冷轧不锈钢加工业务。2020年 4 月 19 日，公司公告（2020-018）称，拟承租青拓上克厂房及生产线，每月租金 750 万元（其中资产折旧 387 万元，税费及管理费 363 万元），租赁期限 10 年，相关事宜已在 2019 年度股东大会审议通过（2020-26） 。2020 年 9 月 8 日，公司公告（2020-042）称，拟通过子公司福建甬金以现金形式收购青拓上克 100%股权，并已签署相关意向协议。此次若成功收购，或减少关联交易，进一步优化管理流程。
　　若成功收购青拓上克，净利润或将增厚 20%（基于 19 年数据）
　　据公司公告（2020-018），青拓上克主营冷轧不锈钢的生产和销售，现有热酸产能 55 万吨、冷轧产能 30 万吨；另外，青拓上克与福建甬金毗邻，若成功收购，实现业务迅速接管难度或较小。据公司公告（2020-042），青拓上克 19 年净利润 0.15 亿元，销售净利率仅为 0.5%，盈利水平较低，同期福建甬金为 1.9%，若成功收购，未来有望改善。由于青拓上克产品与福建甬金类似，若青拓上克达到后者吨净利水平（19 年，258 元/吨） ，以30 万吨产能测算，租赁模式下净利润将达 0.45 亿元，成功收购后净利润将达 0.77 亿元，分别增厚公司净利润 12%、20%（基于 19 年数据） 。
　　仍看好规模扩张带动利润增长，维持“买入”评级
　　公司吨毛利相对稳定， 技术水平提升，下游需求增长，公司产能扩张将占据市场增量份额、带动业绩增长。 考虑此次收购事宜仍未落地，故维持前期盈利预测不变，预计 20-22 年 EPS 为 1.71/2.24/3.59 元。可比公司 PE（2020E，Wind 一致预期）均值为 18.94 倍，考虑公司产能持续投放，给予公司 23 倍PE 估值，对应目标价 39.33 元（与前值一致） ，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期，收购事宜进度不及预期。