西南证券-南微医学-688029-二季度环比改善，费用投放为后疫情时代蓄势-200908

　　南微医学(688029)
　　事件： 公司发布 2020 年中报， 上半年实现营收 5.7 亿元，同比下降 7.6%； 实现归母净利润 1.1 亿元，同比下降 24.2%；扣非归母净利润 1.1 亿元，同比下降28.6%。
　　二季度收入降幅收窄， 费用投放为后疫情时代蓄势。 2020 年上半年， 1） 分季度看， Q1/Q2 单季度收入分别为 2.5/3.2 亿元（ -14%/-2.1%），单季度归母净利润分别 4738/6648 万元（ -25.9%/-22.9%），上半年受疫情影响，治疗人数同比下降，内镜检查尚未完全恢复。 2）盈利能力： 2020 上半年毛利率为 65.1%（ -0.7pp）， 期间费用率为 42.1% （ +6.1pp）， 其中销售费用率为 21.1% （ +1.6pp），管理费用率为 16.2%（ +4.7pp）， 主要因为公司不断健全管理团队，加强运营管理、投资管理、知识产权管理、信息化管理，导致费用率上升。 随着国内疫情基本控制， 后续医院内镜检查和手术量有望逐步恢复，公司费用投放为后疫情时代蓄势。
　　全球内镜诊疗器械市场空间巨大， 消融耗材和 EOCT 产品蓝海市场有望打开。随着内镜手术的不断普及，内镜诊疗器械需求量不断增加。 据波士顿科学的统计和分析， 2017 年全球内镜诊疗器械市场规模为 50 亿美元， 2017-2020 年复合增长率为 5%，预计 2019 年全球市场规模 55 亿美元，公司 2019 年收入约为1.8 亿美元，市占率 3.4%，未来提升空间巨大。 同时癌症成为全球健康的巨大隐患，癌症早筛及治疗需求增加。 2018 年全球新发癌症患者 1810 万，死亡病例 960 万， 肿瘤消融耗材设备及 ECOT 产品具有广阔的市场。
　　公司研发创新能力强，产品性价比优异。 2020 年上半年， 公司研发投入 3755.2万元，占上半年营业收入的 6.6%。 公司在研项目 60 个， 2020 年上半年新获得授权 34 项， 重点创新产品的研发、注册和上市工作取得阶段性进展。 公司开发的一次性使用高频切开刀已在国内获批， 2020 年上半年正在进行美国 FDA 注册；公司自主研发的快速交换切开刀已完成欧盟 CE 注册， 目前正在进行国内注册及美国 FDA 注册的准备。 ERCP 和 EMR/ESD 产品不断增加新功能，性能持续改进， 预计 2020 年上半年仍逆势取得高速增长。
　　盈利预测与投资建议。 考虑到今年业绩收到国内外疫情影响， 明后年有望凭借市占率提升和新品放量重回高增长， 预计 2020-2022 年归母净利润分别为 2.8、4.1、 5.8 亿元，对应 EPS 2.06、 3.04、 4.33 元，维持“买入”评级。
　　风险提示： 疫情影响超过预期风险、 公司产品研发及销售进度不及预期风险