长江证券-兔宝宝-002043-易装深度解析：好板材，新模式，切定制-200903

1. ble_Summary初识易装：]板材为矛，切入定制什么是易装？易装是以兔宝宝健康板材为核，长江证券为用户提供从材料选择、产品设计再到上门安装的一站式服务模式。

2. 本质上易装为兔宝宝向下游定制领域的延伸，从消兔宝宝费者下单，到兔宝宝易装门店提供测量、设计优化及上门安装，是一套标准的定制服务流程。

3. 易装的现实需求——紧抓002043消费者痛点。

4. 环保依然是消费者在做材料选择时最看重的因素之一，兔宝宝环保口碑经过易装深度解析多年积淀具备明显优势。

5. 与目前定制板材多为刨花板等不同的是，易装板材使好板材用细木工板，在保证设计美观情况下，板材的环保及性能优势明显。

6. 易装模式：创新打造“新模式万家社区店”易装的进展。

7. 2017年公司首次提出兔宝宝易装的概念；2018年开始进入易装1.0时代，全年易装业务落地运营专卖店45家；2019年易装业务继续推进，截至当年年底落地运营的专卖切定制店201家；2020年易装继续推进，截至上半年已成功开设易装专卖店362家。

8. 创新探索：长江证券社区店。

9. 2020年公司提出打造“万家易装社区店”全国销售网络体系，即门店主要开设在社区之中，而非传统的大型卖兔宝宝场，起到引流获客作用。

10. 社区店模式更加贴近流量端与服务端，以成本低、建店快、获客准、服务好的优势，002043实现差异化的竞争。

11. 易装深度解析可复制性强，渠道推广积极性高。

12. 易装社区店参与者包括：终端门店好板材经销商、区域加工中心及兔宝宝公司。

13. 制度端，公司已建立了加工中心搭建、渠道招商及新模式门店建立的完善制度；生产端，行业有大量分散产能，且区域加工厂投资成本小，产能布局快；销售端，终端门店投资小且回报率高，推广积极性较强。

14. 社区店推广也对公切定制司提出了更高要求，如渠道管理难度加大等。

15. 目前公长江证券司在逐步建立分公司体系，未来有望强化渠道把控力。

16. 易装贡献：空间打开，弹性可期兔宝宝1）易装商标使用费。

17. 易装渠道销售的板材，除002043板材品牌使用费，还将收取易装商标费，测算易装渠道销售板材商标费合计约为传统渠道的2倍；2）其他辅材的拉动。

18. 衣柜成本中板材占比约为40%，此外五金、封边条等辅料占比约为20%，公易装深度解析司渠道体系内同样有辅料销售，随着易装推进，辅料采购比例会提升；3）与裕丰汉唐联动。

19. 裕丰作为精装衣橱柜龙好板材头，具备丰富定制经验，而易装品牌打造也有利于未来裕丰向C端发展。

20. 测算若公司终端定制规模达到150亿左右（对标2019年新模式索菲亚），易装业绩贡献体量相较2019年约2~3倍空间；若现有板材销售全部转化为易装，则对应业绩空间4~5倍。

21. 投资建议：看好公司易装业务的持续推进，有望打切定制开公司长期的成长空间。

22. 预计202长江证券0、2021年归属母公司净利润为4.6、6.0亿，对应PE为22.4、17.2倍，维持买入评级。

23. 风险提示1．地产销售大幅下滑；2．渠道管理兔宝宝不及预期；3．供应链管理难度大；。