广发证券-中国汽研-601965-20H1点评：行稳致远，Q2归母净利润同比增长44%-200903

1. 公司上半年归母净利润同比增长4.9%，其中单2季度同比增长44.广发证券0%。

2. 根据中报，公司20H1/Q2营收15.4/10.5亿元，同比增长42.3%/80.4%,归母净利润2.0/1.4亿元，同中国汽研比增长4.9%/44.0%；母公司H1/Q2营收5.3/3.0亿元，同比增长17.7%/24.1%，归母净利润1.8/1.1亿元，同比增长6.1%/23.9%。

3. 公司业绩增幅低于收入601965增速，一方面受固定资产折旧同比增加约0.5亿元影响，另一方面与毛利率较低的装备制造板块收入占比提升有关。

4. 经营计划进展上，公20H1点评司H1营收、利润总额分别完成全年预算的47.4%、40.8%，新签合同额18.1亿元，同比增长45%。

5. 技行稳致远术服务与装备制造齐发力，费用管控效果明显。

6. 分业务看，H1技术服务收入6.5亿元，同比增长17.4%，与焦作、广东公司并表及业务量提升有关；装备制Q2归母净利润同比增长44%造收入8.9亿元，同比增长68.2%，主要得益于工程车订单增加。

7. 公司H1毛利率为24.8%，同比下滑广发证券4.5pct，主要与折旧费用增加及毛利率较低的装备制造占比提升有关，H1专用车毛利率为4.6%，同比提升1.1pct。

8. 公司H1销售/管理/研发费用率分别同比下降0.3/中国汽研1.2/0.4pct，费用管控效果明显。

9. 601965公司现金含量高且有息负债率低，分红率仍有提升空间。

10. 公司账面现金流情况较好，长期资本负债率不20H1点评到5%，带息债务/全部投入资本仅0.1%~0.2%，19年分红率为51.9%，未来或仍有提升空间。

11. 投资建行稳致远议：公司是汽车检测稀缺标的，检测行业壁垒高，汽车标准法规升级、新标准出台将推动公司检测业务量价齐升，公司中长期看点是转型数据服务商及指数平台的建立。

12. 我们预计公司20-22年EPS为0.53/0.61/0.69元/股，按最新收盘价计算对应PE为27Q2归母净利润同比增长44%.09/23.66/20.90倍。

13. 参考可比公司、公司业绩增速广发证券及历史估值情况，我们给予公司2020年30倍PE估值，对应合理价值为15.9元/股，维持“买入”评级。

14. 风险提示：新车种类中国汽研及政策推进力度放缓；新项目推进不达预期等。