国泰君安-特步国际-1368.HK-期待2020年下半年和2021年的销售网络扩张，“买入”-200902

1. 2国泰君安020年上半年业绩符合预期。

2. 收入同比增长9.6%至36.79亿元人民币，主特步国际要由于计入了新品牌收入。

3. 特步主品牌收入同比减少1368.HK4.6%。

4. 整体毛利率同期待2020年下半年和2021年的销售网络扩张比下滑4.1个百分点至40.5%。

5. 四个新品牌合“买入”计录得经营损失5,170万元人民币。

6. 净利润同比下滑46.5%至2.48亿元国泰君安人民币。

7. 中期股息为每股0.065港元，派息比率为60特步国际.0%。

8. 分别下调2020-1368.HK2022年每股盈利预测6.9%、15.3%和11.2%至0.197元人民币、0.282元人民币和0.355元人民币。

9. 2期待2020年下半年和2021年的销售网络扩张020年下半年和2021年所有品牌都将有新开店铺。

10. 公司有信心2020年下半年特步品“买入”牌的收入表现将好于2020年上半年的4.6%下滑。

11. 毛利率将会在2021年和20国泰君安22年改善，主要由于更好的批发折扣以及直营零售渠道的收入贡献提升。

12. 我们预测202特步国际0-2022年净利润将分别同比增加-32.1%、43.0%和26.0%至4.94亿元人民币、7.06亿元人民币和8.89亿元人民币，相当于2019-2022年期间6.9%的年复合增长率。

13. 下调目标价至2.93港元但上调至“1368.HK买入”评级。

14. 特步主期待2020年下半年和2021年的销售网络扩张品牌正在从新冠肺炎疫情中恢复，并将在未来几年恢复其增长动能。

15. 新品牌将会实现快速的网“买入”络扩张，并在未来产生更高的收入贡献。

16. 我们的目标价分别相当于13.5国泰君安倍、9.5倍和7.5倍2020年、2021年和2022年市盈率，以及21.6%的上涨空间，因此我们将评级从“收集”上调至“买入”。