广发证券-金斯瑞生物科技-1548.HK-收入增长靓丽，业绩超预期-200902

1. 核心观点收入广发证券增长36.5%，业绩超预期。

2. 公司公告2020年中期业绩：营收1.66金斯瑞生物科技亿美元（YoY+36.5%），毛利1.08亿美元（YoY+37.1%），亏损1.61亿美元，去年同期亏损0.33亿美元；经调整净亏损0.68亿美元，去年同期经调整净亏损0.28亿美元；归母净亏损1.13亿美元，去年同期亏损0.27亿美元。

3. 非细胞疗法业务营收1.43亿美元（YoY+41.6%），毛利0.95亿美元（YoY+48.8%），利润0.19亿美元（YoY1548.HK+151.4%），经调整净利润0.25亿美元（YoY+110%）。

4. 细胞疗法收入0.23亿美元（YoY+11.6%），毛利润0.23亿收入增长靓丽美元（YoY+11.6%），亏损1.79亿美元，去年同期亏损0.41亿美元，经调整净亏损0.93亿美元。

5. 研发支出1.15亿美元（YoY+83.9%），细胞业绩超预期疗法研发投入1.02亿美元（YoY+88.5%）。

6. 收入增长提速，业绩超广发证券预期。

7. 生命科学CRO和生物制剂CDMO均实现强金斯瑞生物科技劲增长。

8. 生命科学CRO1548.HK收入1.15亿美元，同比增长39.9%，毛利0.78亿美元，同比增长49.1%，毛利率提升4.2pct至67.8%。

9. 增长提速由于COVID-1收入增长靓丽9的新增需求以及对于新客户的成功开发。

10. 生物业绩超预期制剂CDMO业务实现收入0.19亿美元，同比增长102.1%，其中中国增长101.2%，海外增长144.1%。

11. 待交付订单也实现强劲增长，总订单增长97.6%至75.3百万美元，其中服务订单53广发证券.2百万美元，对外许可22.1百万美元。

12. 随着GMP的生产设施投入使金斯瑞生物科技用、人才团队不断加盟和质粒、病毒及抗体平台能力提升，公司生物制剂CDMO业务具备持续高增长的潜力。

13. 投资建议：传统业务超1548.HK预期，细胞治疗业务进入收获期。

14. 预计2020-2022年收入3.6/4.4/5.4亿美元，同比增长31.7/22.2收入增长靓丽%/23.2%。

15. 采用SOTP业绩超预期方法得到公司合理价值为26.18港元/股。

16. 公司传统业务增长超预期，细胞广发证券治疗业务即将进入收获期，维持“买入”评级。

17. 风险提示：费用投入超预期；研发进展低于预期；临床数据金斯瑞生物科技不达预期。