广发证券-兔宝宝-002043-多元化开拓板材渠道，家居成品有望高增-200902

1. 核广发证券心观点：上半年业绩下降主要因为公允价值变动损益影响，二季度追赶效应明显。

2. 公司发兔宝宝布2020年半年报，上半年实现收入19.62亿元，同比增长2.1%；归母净利润4282万元，同比下滑66.01%；扣非归母净利润9470万元，同比下滑24.34%。

3. 其中，Q2实现收入14.88亿元，同比增长17.99%；归母净利润7115万元，同比增长111.2%；扣非归母净利润1.17亿元，同比增长10020433.62%。

4. 若同时剔除公司持有的大自然家居（02083.HK）产生的公允价值变动损益影响和裕丰汉唐并表贡献的利润，2020上半年公司主业实多元化开拓板材渠道现归母净利润13673万元，同比下滑23.74%，Q2归母净利润12662万元，同比下滑14.06%。

5. 同时报告期内公司的投资收益（委托贷款利息收入、理财收益）较去年同期减少1300万元，家居成品有望高增也带来一定拖累。

6. 装饰板材主广发证券业经营风险充分释放，下半年板材市场有望回暖。

7. 下半年竣兔宝宝工需求有望持续复苏，拉动公司主业销售逐步回暖。

8. 002043公司在多元化拓展销售方式，积极开拓小B渠道和工程代理商渠道，有望成为装饰材料新增长点。

9. 加速推进易装模式落地，“1+N”社区店模式快速进行渠多元化开拓板材渠道道覆盖。

10. 截至2020年6月底，公司建立易装店362家，配套易装加工中心50家，预计下半年到明年易装门店家居成品有望高增将实现快速增长，易装业务有望逐渐放量。

11. 裕丰汉唐强劲增长，广发证券上半年实现盈利。

12. 报告期内裕丰汉唐实现营收3.11亿元，同比增长69.68%，净利润400.85万兔宝宝元（其中Q1和Q2分别为-1906万元和2307万元）。

13. 上半年裕丰汉唐收入增长强劲，客户结构实现优化调整，同时新客户拓展也取002043得较好成果。

14. 2多元化开拓板材渠道020年上半年新签订战略客户32家，其中地产TOP30强客户12家。

15. 目前裕丰汉唐收入保持较高增速家居成品有望高增，看好持续高增长前景，盈利能力有望提升。

16. 投资广发证券建议：维持“买入”评级。

17. 公司在装饰板材业务通过品牌和渠道已构建兔宝宝起宽深护城河，近几年加速家居成品布局：裕丰汉唐是精装修木作类家居头部企业，看好未来三年高增长潜力，易装通过社区店形式加速落地，预计下半年到明年门店将快速增长。

18. 公司002043经营拐点已现，中长期增长空间较大。

19. 我们预计20-22年EPS分别为0.57/0.多元化开拓板材渠道81/1.05元/股，对应PE分别为22.1x/15.6x/12.0x，我们给予2021年PE25x的判断，对应合理价值20.25元/股，维持“买入”评级。

20. 家居成品有望高增风险提示。

21. 房地产竣工需广发证券求大幅下滑，精装修率不再提升，裕丰汉唐业绩不及预期，易装业务拓展进度慢。