华鑫证券-桐昆股份-601233-投资收益大幅增加，行业景气度有望回升-200902

1. 相关事件：公司发布2020年半年报，上半年实现营业收入213.43亿元，同比下降13.36%；实现归属于母公司净利润10.12亿元，同比下降27.华鑫证券23%，实现基本每股收益0.55元，同比下降27.63%。

2. 公司业绩桐昆股份略低于预期。

3. 产量维持增601233长，产品价格下跌拖累业绩。

4. 2投资收益大幅增加020年上半年，公司涤纶长丝（POY/FDY/DTY）产量为315.26万吨，同比增长19.05%。

5. 但受新冠疫情影响，下游纺织行业需求大幅萎缩，涤纶长丝库存高位，行业景行业景气度有望回升气度下降，产品价格跌幅较大。

6. 2020年上半年，公司涤纶长丝销售均价为5,357.28元/吨，同比下降30.39%；华鑫证券产品销售毛利率为6.65%，同比下降5.15%。

7. 终端桐昆股份需求逐步改善，行业景气度有望回升。

8. 据海关总署数据显示，2020年1-7月，我国纺织品服装累计出口金额为1,564.82亿美元，601233累计同比增速为3.13%，相比1-6月增加2.33%；同时国内服装针纺织品类零售额降幅持续收窄，终端需求持续改善。

9. 当前，涤纶长丝加工平均毛利为负，处于历史投资收益大幅增加底部区域，随着终端需求的回暖，涤纶长丝行业景气度有望回升。

10. 逆势扩张产行业景气度有望回升能，提高市场占有率。

11. 作为涤纶长丝行业的龙头企业，公司凭借资金、技术等华鑫证券综合优势逆势扩张产能，提升市场占有率。

12. 上半年，公司新建项目稳步推进，恒超50万吨智能化超仿真纤维项目即将建成投产，桐昆（洋口港）年产500万吨PTA、240万吨聚酯一体化项目已全桐昆股份面开工建设。

13. 浙石化进入业绩释601233放期，公司投资收益大增。

14. 2019年12月31日，浙石化一期项目正式建成投产，进入投资收益大幅增加业绩释放期。

15. 公司全资子公司桐昆行业景气度有望回升投资持有20%浙石化股权，上半年获得8.96亿元的投资收益。

16. 浙石化项目具有优良的政策华鑫证券、区位优势，综合效益高，未来将给公司带来丰厚的投资收益。

17. 盈利预测：我们预测公司2020-2022年实现归属母公司桐昆股份所有者净利润分别为28.18亿元、40.97亿元和46.59亿元，对应每股收益分别为1.52元、2.22元和2.52元，对应当前股价PE分别为10.8倍、7.4倍和6.5倍。

18. 公司是国内涤纶长丝行业的龙头企业，逆势扩张产能，不断提高市场占有率，随着下游纺织需求的改善，公司盈利能力601233有望提升。

19. 同时，浙石化一期综合效益高，将给公司带来丰厚的投资收投资收益大幅增加益，维持“推荐”投资评级。

20. 风险提示：（1）下游纺织行业复苏不及预期；（2）原材料价格大幅波动风险；（3行业景气度有望回升）浙石化项目业绩不及预期。