第一上海-特步国际-1368.HK-业绩符合预期，主品牌销售逐步正常化，新品牌仍在整合过程中-200901

1. 上半年业绩符合预期：上半年公司收入同比第一上海增长9.6%至36.8亿元，其中特步主品牌收入同比下降4.6%至32.0亿元。

2. 由于1）公司回收了部分库存，进行二次销售，2）对经销商租金、装修等进行了补特步国际贴，毛利率同比下跌4.1ppt到40.5%。

3. SG1368.HK&A费用率增加了5.3ppt至32.6%，主要来自新品牌开支的增加和应收账款的减值。

4. 归母净利润同比下滑46.5%至2.4业绩符合预期8亿元，符合预期。

5. 公司宣布派发中期股息每股主品牌销售逐步正常化6.5港仙，派息率为60%，持平同期。

6. 主新品牌仍在整合过程中品牌销售逐步正常化：主品牌在第一季度的销售流水同比下跌20%-25%，第二季度改善到低单位数下跌，在逐步恢复过程中。

7. 库存方面，因疫情影响渠道库存上升到5.0-5.5个第一上海月，而随着销售的回暖，有望在今年年底恢复到5个月左右水平。

8. 折扣方面，上半年折扣力度高于同期，约为6.5-7折，预期下半年特步国际有希望有略微改善，恢复至7-7.5折的水平。

9. 门店方面，截至期末主品牌总店数6124家，比去年净减少251368.HK5家，总店铺面积改变不大，下半年公司会减少关店，预计年底店铺总数将维持在6000-6100家左右。

10. 如果疫业绩符合预期情不再反复，我们认为下半年主品牌表现会好于上半年。

11. 新品牌仍在主品牌销售逐步正常化整合过程中：由于欧美疫情爆发，K-Swiss及Palladium批发业务停顿影响较大，期内K-Swiss及Palladium收入约为4.59亿，经营亏损约4800万，目前来看欧美业务恢复需时，下半年仍面临压力。

12. K-Swiss目前新品牌仍在整合过程中还在整合阶段，品牌定位已经完成，预计2021年底或者2022年初会在内地一线城市推出新店。

13. Saucony/第一上海Merrell计划在中国一、二线城市扩张，截至期末Saucony在一二线城市共拥有12家店铺，预计年内将开设30-50家新店。

14. 总体特步国际上，新品牌还在整合过程中，我们期待整合完成后开启未来增长空间。

15. 维持目标价3.40港元，维持买入评级：我们维持之前对公司的盈利预测：预计2020、2021年公司利润分别为4.6亿、6.6亿元，我们继续看好公司多品牌的发展策略，维持目标价3.40港元，相当于2021年每股盈利预测11倍，较现价有31.9%的上升空间，维持1368.HK买入评级。

16. 风险因素业绩符合预期：疫情反复、新品牌业务整合不及预期。