申万宏源-天顺风能-002531-拟收购苏州天顺少数股东股权，叶片业务发展提速-200901

1. 事件：2020年9月1日，公司发布《发行股份及支付现金购买资产暨关联交易预案》：拟以6.51元/股的价格发行股份，并拟以现金方式支付1.5亿元交易对价，收购昆山新长征投资中心（以下简称“昆山新长征”）所持公司控股子公司苏州天顺风电叶片技术有限公司（以下简称“苏州天顺”）20%申万宏源股权，股权预估作价为3.03亿元。

2. 收购完成后，公司将持有苏州天顺风能天顺100%股权。

3. 投资要点：拟收购苏州天顺少数股002531东股权，实现核心高管及核心技术人员利益深度绑定。

4. 公司拟以6.51元/股的价格发行股份，并拟以现金方式支付1.5亿元交易对价，收购拟收购苏州天顺少数股东股权昆山新长征所持公司控股子公司苏州天顺20%股权，股权预估作价为3.03亿元。

5. 收购完成后，公司将持有叶片业务发展提速苏州天顺100%股权。

6. 昆山新长征为标的公司董事、高级管理人员及核心员工的持股平台，本次交易有利于增强对标的公申万宏源司的董事、高管及核心技术人员的激励作用，改善管理效能，促进业务和技术的发展。

7. 交易对方承诺苏州天顺2020-20天顺风能22年累计实现的扣非净利润不低于5.7亿元。

8. 提升002531风电叶片业务竞争力，苏州天顺技术与工艺处于行业领先水平。

9. 苏州天顺是行业内少数同时具备风电叶片生产能力和风电叶片模具设计生产能力的企业之一，在模具设计、工装设计、产品试制、质量控制及检测等方面均具有行业拟收购苏州天顺少数股东股权领先水准，相结合后能够为客户提供风电叶片一揽子解决方案，掌握T型灌注技术、四重独立真空系统、在线施胶技术、动模二次粘接技术等先进技术。

10. 2020年上半年，苏州天顺实现营业收入6.45亿元，实现归母净利叶片业务发展提速润0.97亿元。

11. 加速推进各业务产能建设，收购德国Am申万宏源bau完善全球化布局。

12. （1）塔筒：2019年12月，山东鄄天顺风能城年产10万吨塔筒生产基地正式投产；2020年1月，拟在内蒙古乌兰察布市投资6亿元建设12万吨风电塔架及配套零部件项目。

13. （2）风电叶片：2019年8月，与河南省濮阳县签订投资协议，拟投资5亿元建设年产风电叶片600套项目；2020年3月，江苏启东叶002531片工厂正式投产。

14. （3）风电海工及服务：2019年，拟收购苏州天顺少数股东股权出资2,200万欧元收购位于德国北部库克斯港的海上风电桩基生产中心，主要为GE、Nordex、Siemens、Vestas等国际一流整机厂商提供海上风电桩基产品；2020年1月，与江苏射阳签署投资协议，拟投资16亿元建设年产25万吨风电海工产品项目。

15. 维持盈利预测，维叶片业务发展提速持“买入”评级：公司是风塔制造的龙头企业，积极布局全球市场。

16. 我们维持盈利预测不变申万宏源，预计20-22年公司分别实现归母净利润10.65亿元、12.91亿元、15.08亿元；对应EPS分别为0.60、0.73和0.85元/股。

17. 当天顺风能前股价对应PE分别为12倍、10倍和8倍，维持“买入”评级。

18. 风险提示：国内风002531电装机不达预期，弃风限电率超预期。