长江证券-坚朗五金-002791-收入加速，盈利新高-200830

1. 事件描述公司上半年收入26亿元，同比增长24%；归属净利润2.3亿元，同比增长江证券长92%，扣非净利润同比增长91%。

2. 单2季度收入18亿元，同比增长40%；归属净利润2.2亿元，同比增长96%，扣非净利润同比增长坚朗五金95%。

3. 事002791件评论成长性与效率提升的共振。

4. 公司上半年收入增长较稳健，单2季度收入增长收入加速40%，高增长源于：一是老产品的稳健增长，门窗五金收入同比增长14%，二是新开拓产品的更快增长，其中家居五金收入同比增长87%、其他建筑五金收入同比增长138%。

5. 伴随收入高增经营效率迎来改善，一是毛利率提升至42.6%，主要源于单品规模效应体现；二是上半年期间费用率下盈利新高降至26.9%，其中销售、研发费率下降3.3、0.5个百分点，最终净利率从去年同期的5.7%提升至9.8%。

6. 2长江证券季度盈利能力达到历史高位，步入平台运营稳定期。

7. 坚朗五金单2季度毛利率为44%，为历史单季度最高水平；净利率为13.7%，为历史单季度最高水平。

8. 2季度期间费率从去年同期的28.2%下降至23.1%，其中销售、管理、研发费率分别下降3.9、0.6002791、0.6个百分点。

9. 期间费率下收入加速降或与销售人员增长相对稳健以及平台运营效率提升有关。

10. 伴随平台运营日趋成熟，盈利能盈利新高力提升是当前确定性逻辑。

11. 渠道的盈长江证券利提升空间较大。

12. 公司年初成立销售公司，主要是出于财务核算角度，旨在优化核心业务链运作流程，更好发挥建筑配套件集坚朗五金成供应商的战略优势。

13. 公司对于合作品牌模式是买断产品，随002791后销售公司按照自己的产品标准售价出售。

14. 上半年收入8.7亿元，净利润-0.4亿元，随着收入增长，渠道盈利提升空收入加速间较大。

15. 高盈利新高成长性至少是未来十年逻辑。

16. 当前公司具备两长江证券个层面的成长逻辑：一是份额提升，二是品类延伸。

17. 首先公司具备家装建材龙头集中度提升的逻辑；其次，公司具有强供应链优势，坚朗五金品类延伸和人均产出提升是长期逻辑，亚萨合莱、伍尔特、海福乐等海外龙头成长路径均是如此。

18. 当前公司传统产品占比较高，新产品正处于高速开拓期，预计未来几年的收入增长中枢将会高于过去几年；2019年公司人均收入约46万元，海外龙头企业人均产002791出超过140万元，提升空间巨大。

19. 坚朗五金在无边界市场中，筑起真正的护城河，其征程才刚收入加速刚开始。

20. 坚朗五金是行业内少有选择直销模式的企业，直销模式相对经销模式更容盈利新高易实现全品类的供应和服务问题，从而形成差异化竞争优势，但直销模式对管理能力提出很高要求，故公司依托信息化系统建立起强大的渠道网络。

21. 坚朗五金的护城河长江证券在于渠道网络，其商业模式的壁垒在于直销模式、信息化系统、品类延伸、渠道开拓是一个闭环。

22. 预计2020-2021年业绩为7.5、10.6亿元，对应估值6坚朗五金1、43倍，维持买入评级。

23. 风险提示1.新002791品开拓低于预期；2.地产投资大规模下降。