长江证券-兔宝宝-002043-易装建店加速，大小B齐发力-200830

1. 事件描述上半年长江证券实现收入19.6亿，同比增长2.1%；实现归属净利润0.43亿，同比下滑66.0%；实现扣非归母净利润0.95亿，同比下滑24.3%。

2. Q2实现收入14.兔宝宝9亿，同比增长18.0%；归属净利润0.71亿，同比增长111.2%；扣非归母净利润1.17亿，同比增长13.6%。

3. 事件评论Q2主业降幅收窄，裕丰汉唐保持较快002043增长。

4. 上半年公司实现品牌授权B类收入折算后收入36.13亿，其中装易装建店加速饰材料事业部29.61亿、家装宅配事业部收入2.26亿、工程业务事业部（裕丰汉唐3.11亿元。

5. 剔除裕丰汉唐贡献，公司大小B齐发力原有主业上半年同比下滑15.1%；裕丰汉唐收入同比增长69.9%。

6. 整体看考虑到1季度收入的大幅下长江证券滑，预计Q2主业销售收入下滑明显收窄，裕丰汉唐并表贡献主要收入增量。

7. 裕丰并表带来2兔宝宝季度业绩增厚。

8. 公司上半年实现业绩0002043.43亿，扣非业绩0.95亿，其中有几点需要关注：1）投资收益同比减少。

9. 上半年投资收益3213万元，易装建店加速同比减少1331万元，主因本期委托贷款有所减少导致收益降低；2）公允价值变动损益的扰动。

10. 上半年公允大小B齐发力价值变动净收益-9674万元，去年同期为-5332万，同比下降4342万元，主因持有的大自然股票下跌造成账面损失。

11. 折合Q2实现业绩0.长江证券71亿，扣非业绩1.17亿，其中投资收益1515万（同比减少1006万）、公允价值变动收益-7163（同比少亏4200万）。

12. 上半年裕丰汉唐业绩400.85万元，考虑到其Q1为亏损19兔宝宝06万元，则Q2实现盈利2307万元，增厚公司业绩1600万左右。

13. 易装快速推002043进，打开中期成长空间。

14. 2020年公司提出“1+N”社区店模式，进入快速建店易装建店加速通道。

15. 截至2020大小B齐发力年6月底，公司共建立易装店362家，配套易装加工中心50家。

16. 易装解决了消费长江证券者追求环保以及实木板材的现实需求，随着易装的放量，一方面商标使用费提升会增厚公司业绩，另一方面也将带动五金辅料等的销售。

17. 渠道扩张持续兔宝宝，大B小B齐发力。

18. 截至2020年6月底，公司共签订工程代理商158名，002043新开拓家装公司415家，并积极开拓地方性、区域性家具厂业务，小B业务的快速放量将保证主业的持续增长；此外裕丰汉唐上半年新签约战略客户32家，其中地产前30强客户共计12家，新客户的开拓将保证其高增长的持续。

19. 投资建议：不考虑大自易装建店加速然股权公允价值变动损益，预计2020、2021年归属净利润4.7、5.9亿，对应PE20、16倍，维持买入评级。