海通证券-TCL电子-1070.HK-公司半年报：海外业务势头造好，Q2收入及利润增速恢复显著-200901

1. TCL电子发布20H1海通证券业绩报告。

2. 20H1持续经营业务实现收入172.TCL电子77亿港元，同比下滑3.1%；实现扣非归母净利润4.55亿港元，同比-6.8%。

3. 20H1公司整体毛利率同比提升1.4pct达20.5%，其中海外市场区域结构改善下，毛利率同1070.HK比提升2.2pct至17.3%，国内市场在促销影响下毛利率同比降低1.1pct至23.5%。

4. 20Q2公司实现收入102.77亿港元，同比增长36.6%；实现扣非公司半年报归母净利润4.17亿港元，同比增长48.9%。

5. 公司于2020年6月底发布公告出售代工业务，重组通讯业务，因此单Q2剔除代工业务来看，实现扣非归母净利润4.海外业务势头造好24亿港元，同比增长116.3%。

6. 二季度公司持续经营业务快速增长Q2收入及利润增速恢复显著，收入及利润增速恢复显著。

7. 公司海通证券中期派息达每股9.70港仙，扣非后派息率达45%。

8. 海外占TCL电子电视业务收入比重达71%，增长势头造好。

9. 20Q2公司海外电视机业务的收入达60.5亿1070.HK港元，同比增长42.5%。

10. 出货量达420万台，同公司半年报比增长40.4%。

11. 其中海外业务势头造好北美市场二季度出货量同比增长68.5%，新兴市场同比增长5%，欧洲市场同比增长55%。

12. 据Q2收入及利润增速恢复显著公司半年报援引GfK，TCL在20H1海外品牌电视销量在全球19个国家位列前五，市占率同比提升1.7pct。

13. 以20Q2数据来看，公司海外电视业务收入占电视业务总收入比重已经达到71%，海外市场成为公司电视业绩海通证券发展的重要驱动力。

14. 我们认为，海外市TCL电子场的成长空间一方面源于电视业务的继续发力：公司在新兴市场有望参考北美市场的拓展经验，复制北美市场的成功案例，后续继续实现快速增长，延续海外市场优势。

15. 另一方面源于通讯并表后在海外市场的渠道与品牌上将产生更多经营协同，继续拓展1070.HK海外收入空间。

16. 国内电视业务量增价降公司半年报，市占率提升。

17. 20Q2国内市场电视业务收入达25亿港元，同比下降2.7%；出货量达海外业务势头造好161万台，同比增长13.1%。

18. 国内Q2收入及利润增速恢复显著线上销售量占比已提升至54.1%，据公司半年报援引中怡康全渠道数据，国内市场销售额市占率20H1同比提升1.5pct至13.3%，排名第二。

19. 互联网业务增长强劲，有海通证券望打开利润空间。

20. 20Q2雷鸟为主的国内市TCL电子场互联网收入达2.5亿港元，同比增长87.5%。

21. 海外互联网业务收入达1.2亿港元，同1070.HK比增长20.2%。

22. 国内方面公司半年报，雷鸟会员业务收入同比上升69.7%，增值业务收入同比上升169.3%,广告业务收入同比上升27.4%；上半年雷鸟ARPU达23.9港元，同比上升28.8%。

23. 海外方面，20Q2公司与Google开始在北美地区展开合作，全面覆盖海外的主要市场；同时与Roku的合作从海外业务势头造好美国延展至全球。

24. 我们认为，未来随着互联网服务合作方的增Q2收入及利润增速恢复显著加及覆盖面的拓宽，互联网部分收入及利润贡献将继续快速增长。

25. 盈利海通证券预测。

26. 我们认为TCL电子，公司重组通讯业务后在产品研发及销售端均将产生巨大协同，长期战略版图得到进一步扩张。

27. 剥离代工业务后自主品牌发展路径将1070.HK更为清晰，资源得到进一步集中。

28. 我们预计公司公司半年报20-22年EPS为0.54、0.60及0.70港元，参考可比公司，给予2020年10x-12xPE估值，对应合理价值区间5.40-6.48港元，“优于大市”评级。

29. 海外业务势头造好风险提示。

30. 面板价格回升带来成本端压力，互联网电视品牌价格冲击下国内市场竞争加剧，海外市场Q2收入及利润增速恢复显著拓展不及预期。