东方证券-京东集团~SW-9618.HK-电商零售龙头，盈利改善，成长持续-200831

1. 核东方证券心观点电商&零售，两条不同视角赛道上的行业龙头。

2. 京东集团历经17年发展，构建起以自营为核心，平台为辅助的线上化零售商业模式，收入、利润规模京东集团~SW稳步增长。

3. 在电商赛道上，作为三寡头之一享受线9618.HK上渗透率长期提升的行业增长红利；在零售赛道上，规模行业第一且具备降维竞争优势，受益高度分散状态下行业集中度提升的红利。

4. 多角度看好京东盈利能力电商零售龙头的改善趋势。

5. 费用管控：组盈利改善织架构调整带来的效率提升在费用端将继续展现，研发费用投入2019已出现拐点。

6. 京东物流：快递行业规模效应显著，京东物流规模已经达到三通一达201成长持续6年水平，履约费用率预计持续下行。

7. 品东方证券类扩张：主力带电品类高单价决定其低毛利率，日用百货品类的快速成长拉动整体盈利水平。

8. 平台成长：轻资产、高盈利是平台模式京东集团~SW的显著特征，京东对于平台业务的重视度提升，京喜作为电商平台拥有独立APP，平台业务的进一步发展有利于盈利改善。

9. 多维度支撑京东成长能9618.HK力的长期持续。

10. 用户端增长潜力或被低估：下沉侧用户增量3Q19后结束了京东用户增长的停滞阶段，下沉市场竞争壁垒不高，京东凭借扎实的基础设施有望占据后发优势；线下侧收购江苏五星，入局便利店，“再造京电商零售龙头东”的同时，与下沉战略相辅相成。

11. 流量端基础稳固、增量兼容：与腾讯战略协议续签后，继续成为QQ、微信流量一级入口的全网唯一拥有者，基本盘稳固；自营电商核心属性与流量入口弱化竞争强化合作，同时可以为流量入口电商变现补足基础设施的能力，盈利改善长期来看与不断涌现的流量入口均具备兼容能力，不惧流量风口的变迁。

12. 财务预测与投资建议京东集团是国内电商三极之一，零售业龙头企业成长持续，看好其盈利能力的改善及成长能力的持续复苏。

13. 预计公司2020-2022实现收入7389、8906、10505亿元，经调整归母净东方证券利润110、207、279。

14. 公司业务多元，采用分部估值计算公司市值9896亿元京东集团~SW，对应每股价值355.8港元，首次覆盖给予买入评级。

15. 风险提9618.HK示疫情影响持续；行业竞争加剧；非经常性损益波动；新业务孵化不及预期。