广发证券-同程艺龙-0780.HK-Q2业绩超预期，低线级城市率先回暖-200831

1. 核心观点：Q广发证券2营收业绩超预期，降本提效力度加强。

2. Q2公司实现营收1同程艺龙2.0亿元，同比下降24.6%；调整后净利润为1.96亿元，同比下降43.2%；降幅环比收窄，且均高于公司此前业绩指引上区间。

3. Q2毛利率为72.0780.HK3%，同比提升7.6pct；主要是疫情期间成本管控力度提升。

4. Q2经调整净利率为16.3%，同比Q2业绩超预期下降5.4pct。

5. 成本费用方面，疫情期间公司低线级城市率先回暖加强成本费用管控，资讯科技、销售员工人数减少，同时福利开支也有所下降。

6. Q2公司成本同比下降40.8%；服务开发开支、销售及营销开支、行政开支同比分广发证券别下降14.7%、9.3%和增长6.8%，行政开支增加主要是Q2雇员遣散费和一次性离职福利增加所致。

7. 交通、住宿均有所回同程艺龙暖，低线级城市渗透率提升。

8. Q2同程艺龙MAU为1.0780.HK76亿人，同比下降3.3%，非腾讯平台MAU达到3270万人，同比增长12.8%。

9. 付费转化方面，Q2平均月付费用户为1860万人，同比下降32.9%；交易额为224亿元，同比下降Q2业绩超预期45.8%，主要是受疫情影响酒店平均房价下降以及交通票务折扣力度加大所致。

10. 公司持续低线级城市率先回暖加大在低线级城市推广力度。

11. 截止6月广发证券，注册用户中来自非一线城市的用户占85.9%。

12. 住宿预订业务：Q2实现收入3.8亿元，同比下降同程艺龙30.6%。

13. 根据公司电0780.HK话会议，Q2国内酒店间夜量同比基本持平，低线城市售出间夜同比上升15%。

14. 交通票务服务：Q2实Q2业绩超预期现收入7.26亿元，同比下降22.5%。

15. 根据公司电话会低线级城市率先回暖，7月交通票务服务收入已经恢复正增长。

16. 广发证券盈利预测和投资建议。

17. 同程同程艺龙艺龙业务主要来自国内市场，疫情后恢复好于行业整体。

18. OTA长期渗透率有望持续提升，公司低线级城市用户占比0780.HK相对较高，随着国内旅游信心逐步恢复，看好业绩弹性和长期增长空间。

19. 预计2020-22Q2业绩超预期年EPS分别为0.29元/股、0.54元/股、0.69元/股。

20. DCF法下对应合理价值为17.低线级城市率先回暖16HKD/股，维持“买入”评级。

21. 风广发证券险提示。

22. OTA行业竞争加剧；疫同程艺龙情影响旅游需求；与微信合作风险。