中信证券-新氧-SY.US-2020年一季报点评：用户持续高增长，关注新变现模式推进情况-200521

　　2020Q1公司实现总收入1.8亿元（yoy-11.1%），超出公司前期指引上限，疫情影响下公司实现净亏损为3588万元（亏损率19.7%）。2020Q1随着公司内容生态不断丰富以及直播面诊的推出，MAU再次实现较高增长。2020Q2我们建议持续关注公司销售线索模式的推出进度，以及给公司业务及收入带来的边际影响。我们依然看好公司作为医美垂直赛道龙头的长期发展，维持“买入”评级，维持目标价16.5美元/ADS。
　　▍营收超前期指引上限，医美线下流量预计在6月恢复至去年同期水平。2020Q1公司实现总收入1.8亿元（yoy-11.1%，qoq-49%），超出公司前期指引上限，实现毛利润1.4亿元，毛利率为76%（yoy-6pcts）。费用方面，2020Q1销售/管理/研发费用分别为1.1/0.3/0.4亿元，费率分别为59.8%/18.6%/23.4%。利润方面，2020Q1公司净亏损为3588万元（亏损率19.7%），Non-GAAP净亏损2160万元（亏损率为11.8%），主要系疫情影响下，线下医美业务较难开展及医美机构广告预算收紧所致。根据公司判断，截至3月底，线下医美机构复工率已达70%-80%，预计将在6月客户量有望恢复至去年同期水平。根据公司指引，预计2020 Q2实现营收3.2~3.5亿元，同比增长12.3%~22.8%。
　　▍持续优化内容生态建设，直播面诊取得较好反响，MAU维持高增长态势。2020Q1，公司MAU增至417万（yoy+117%），内容上，公司编辑团队不断加大与医美达人、专业医生的合作，不断提升公司内容质量及丰富度，用户数量及粘性实现大幅提升。同时，根据公司披露2020Q1，公司已完成超过88,000次用户直播面诊请求并取得较好反响，对用户粘性及转化率都带来积极影响。收入上，公司付费医疗机构达3295家（yoy+82%），其中2020Q1信息服务收入为1260万(yoy-12%)，信息服务付费机构达1862家；预订服务实现收入5650万(yoy-11%)，平台GMV达4.75亿元，付费用户数达7.8万人。
　　▍预计Q2底推出销售线索模式协助中小机构运营，优化机构付费模式。医美机构在社区内容运营及电商运营均需要较大的运营团队支持，而60-70%左右的中小医美机构人力投入并不占优。公司预计在Q2推出新的销售线索收费模式，中小机构只需通过提出自己的基础需求信息便可获得新氧提供的有效消费线索。我们认为，新的CPL模式一方面有助于帮助中小机构降低运营成本，提升运营效率；另一方面也有助于公司针对不同规模机构给出不同的解决方案，提升公司的付费机构数量及付费收入。
　　▍风险因素：用户拓展进程不及预期风险；行业竞争加剧风险；严控医师资格、办医资格、营销平台资质等监管风险；医疗事故等突发事件造成的平台形象受损风险。
　　▍投资建议：考虑到医美行业经营逐步恢复以及公司新付费模式带来的业绩增量，我们略调整公司2020-2022年利润预测为2.5/5.8/8.3亿元（前值为2.3/5.8/8.2亿元），当前股价对应PE为32/14/10倍，我们依然看好公司作为医美垂直赛道龙头的长期发展，维持“买入”评级，维持目标价16.5美元/ADS。