“原文摘录:率为67.9%,较2019年末下降2.3个百分点。平均融资成本为7.2%,较2019年末增长0.1个百分点。截至2020H1公司的账面现金为430亿元,有息负债为640亿元,其中人民币负债占36%,短期债务占比为32%,现金短债比超过2倍。风险提示:宏观经济增长放缓、行业限制政策加严、流动。” 1. 投资要点我们的观点:公司上半年销售高速增长,全年销售目标行业领先(33%yoy),截至7月全年销售完成已过半,高于行业平均水平,下半年推兴业证券货充足,全年销售目标完成难度不大。 2. 禹洲集团公司坚持在核心高能级城市拿地的策略,上半年稳健拿地,保持土储规模。 3. 公司的物管业务分拆正在积极推进,业务分拆有望推动估值提升,截至2020H1物业管理和商业管理的在1628.HK管面积分别为1322、83万平米。 4. 公司的销售强劲增长当前股价对应2019年PE为4.6倍,剔除特别派息后2019A股息收益率为9%,高于行业平均水平。 5. 核心净利润同比增长10%,业绩符合预期:2020H1公司实现营业收入140亿元人民币(下同),兴业证券同比增长20%。 6. 禹洲集团归母核心净利润为15亿元,同比增长10%。 7. 毛利率1628.HK为23.4%,同比下降3.6个百分点。 8. 归母核心净利率为10销售强劲增长.9%,同比下降1.1个百分点。 9. 中期每股派息12港仙,同比下降20%,派息总额为5.6亿元,同比下降14%,占兴业证券归母核心净利润的比例为37%。 10. 销售强劲增长,冲刺全年千亿目标:截至7月公司实现累计合约销售金额和面积539亿元和329万平米,同比增长56%和44禹洲集团%,累计销售均价为16398元/平米,当前销售完成度为54%。 11. 下半年公司的1628.HK可售货值为1158亿元,对应下半年去化目标为49%。 12. 从可售货值的分部来看,长三角占大部分,占比为62%,海西、环渤海、华中、西南和大湾区分别占11%、12%、6%、5%销售强劲增长、4%。 13. 布局核心城市:上半年公司新增了11个土地项目,总GFA为137万平米,总土地款为177亿元,平均拿地价格为12945元/平米,新增项目均位于二线及强三线核心城市,11个兴业证券项目中10个项目均位于长三角地区。 14. 截至2020H1,公司的土地储备为2024万禹洲集团平米,与2019年末持平。 15. 净负债率下降:上半年公司1628.HK拿地节奏平稳,销售快速增长,回款保持健康,并表回款率90%。 16. 截至2020H销售强劲增长1公司的净负债率为67.9%,较2019年末下降2.3个百分点。 17. 平均融资成本为7.2%,较2019年末增长0.兴业证券1个百分点。 18. 截至2020H1公司的账面现金为4禹洲集团30亿元,有息负债为640亿元,其中人民币负债占36%,短期债务占比为32%,现金短债比超过2倍。 19. 风险提示:宏观经济增长放缓、行业限制政策加严、流动性收紧、商品房销售不及预期、人民币1628.HK贬值。