广发证券-三友化工-600409-Q2亏损环比收窄，纯碱、粘胶业务走出困境可期-200831

1. 核心观点广发证券：公司发布2020年中报。

2. 公司20H1实现营收79.82亿元，同比下降23.82%，实现归母净利润-2.69亿元，同比下降16三友化工8.99%。

3. 单季度看，公司20Q2实现营收39.60亿元，同比下降25.25%，实现归母净利润-0.56亿元600409，同比下降128.46%，Q2亏损幅度较Q1环比收窄。

4. 主导产Q2亏损环比收窄品价格下跌拖累公司业绩。

5. 中报显示，20H1兴达化纤销售粘胶短纤34.74万吨，实现营收32.17亿元，净利润-1.61亿元；纯碱、粘胶业务走出困境可期三友氯碱销售PVC（含专用树脂）19.85万吨，烧碱23.45万吨，实现营收15.22亿元，净利润-4985万元；三友硅业销售二甲基硅环体3.10万吨、室温胶0.97万吨、高温胶1.10万吨，实现营收9.02亿元，净利润4970万元；五彩碱业销售纯碱56.93万吨，实现营收6.27亿元，净利润-4167万元。

6. 公司第二季度主要经营数据公告显示，20Q2纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC、DMC平均售价分别为1091元/吨、9141元/吨、1352元/吨、130285382元/元吨、分别同比下跌/吨、32.02%、17.41%、广发证券39.82%、11.58%、20.53%。

7. 纯碱、粘胶有望逐步三友化工走出底部。

8. 今年以来，受需求下滑影响，纯碱库600409存高企，价格跌至2010年以来的底部，一度陷入全行业亏损的困境。

9. 随着需求的逐步恢复，库存水平回落Q2亏损环比收窄至合理水平，纯碱价格正逐步走出困境。

10. 粘胶短纤行业在18-19年经历了产能大幅扩张、20年需求承2年，后续随着下游纺织需求的有序恢压，行业亏损局面持续了将近复，供给端压力逐步缓解，未来有望逐步走出纯碱、粘胶业务走出困境可期底部。

11. 盈广发证券利预测与投资建议。

12. 我们预计20-22年公司每股收益分别为0.03元、0.45元、0.61元，对应当前三友化工股价市盈率为185倍、13倍、9倍，参考可比上市公司估值水平，综合考虑公司业务结构及业绩增速，对于公司2021年每股收益给予15倍PE估值，对应公司合理价值为6.70元/股，维持“买入”评级。

13. 风险600409提示。

14. 原材料价格大幅Q2亏损环比收窄波动；主营产品价格下跌；重大环保、安全生产事故。