方正证券-侨银环保-002973-毛利率显著提升，现金流大幅增长-200831

1. 事件描述：2020H1方正证券，公司实现营收14.51亿元，同比增长45.95%;实现归母净利润1.86亿元，同比增长205.89%。

2. 财报点评：主营业务突出侨银环保，城乡环卫保洁毛利率大幅提升。

3. 2020H1公司城乡环卫保洁业务实现营收14.08亿元,同比增长47002973.28%，占公司总营收的97.05%，较去年同期提升0.87pct，主营业务凸出。

4. 2020H1,城乡环卫保洁业务毛利率为28.66%，同比增长10.52pct，盈利能力毛利率显著提升显著提升。

5. 上半年中标数现金流大幅增长量较少，在手订单规模近300亿元。

6. 受疫情影响，2-3月份开标项目数量较少，公司2020H1新增环卫方正证券服务项目订单数量也较少。

7. 2020H1，公司新增中标环卫服务项目11个；较20侨银环保19H1减少10个。

8. 截至2020年6月30日，002973公司在手合同总金额达279.71亿元。

9. 毛利率显著提升，现毛利率显著提升金流大幅增长。

10. 2020H1现金流大幅增长，公司毛利率为28.29%，同比上升9.71pct，毛利率提升明显；主要是因为占营收比例97%的城乡环卫保洁业务的毛利率同比提升10.52pct，推动公司整体毛利率明显提升。

11. 2020H1公司经营活动现金净流量为1.51亿元，较去年同期增加1.32亿元，同比增长680.36%，一方面源于公司营收大幅增长；另一方面方正证券源于公司应收账款同比下降1.15亿元。

12. 因支付职工薪酬、侨银环保业务招待费增加；2020H1公司管理费用率同比上升3.71pct至8.34%。

13. 投资评级与估值：预计公司2020/2021/2022年归母净利润002973分别为2.67/3.36/4.49亿元，对应PE为44/35/26倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

14. 风险提示：环卫项目拓展毛利率显著提升进度不及预期；毛利率下滑风险；疫情反复风险。