申万宏源-三友化工-600409-Q2亏损收窄，纯碱、粘胶底部企稳反弹，下半年经营情况将有所改善-200831

1. 公司公告：公司发布2020年半年报，报告期内实现营业收入79.82亿元（YoY-23.82%），实现归母净利润-2.69亿元（YoY-168.99%），业绩符合申万宏源预期。

2. 其中Q2实现营业收入39.60亿元（YoY-25.25%，QoQ-1.55%），实现归母净利润-0.56亿元（YoY-128.46%，Q三友化工oQ-73.50%）。

3. 上半年各板块景气600409触底，导致业绩出现亏损。

4. 上半年受外部环境冲击和行业供需变化，各主要产品景气大Q2亏损收窄幅下行。

5. 纯碱上半年因需求萎缩，行业库存持续增加，价格触及近五纯碱、粘胶底部企稳反弹年底部，纯碱板块亏损约1亿元，Q2以来随市场需求恢复、供给端纯碱厂家集中检修，行业库存下降、供需矛盾有所缓解，近期已有所反弹。

6. 粘胶短纤先稳后降，因粘胶厂家库存较高、下游纱厂低负荷运行，导致价格持续下滑，上半年该板块亏损1.62亿元；氯碱板块，烧碱市场由于下游需求不佳且恢复缓慢、供应端库存猛增等因素，虽然6月份因集中检修对市场产生短暂利好，但检修完毕后市场仍较下半年经营情况将有所改善为疲软，PVC市场先抑后扬，5-6月开始市场恢复，氯碱业务共计亏损约0.50亿元；有机硅上半年价格持续低迷，但同时原料工业硅、甲醇价格也处于低位，有机硅板块实现净利润0.50亿元。

7. 行业底部控制费用申万宏源成本，Q2亏损环比有所收窄。

8. Q2公司销售纯碱80.11万吨、粘胶短纤18.03万吨、烧碱11.21万吨、PVC树脂三友化工9.13万吨、有机硅1.64万吨，产销基本恢复到满负荷状态。

9. 纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC和有机硅均价为1091、9141、1352、5382和13028元/吨，环比变动-14.19%、0.35%、-18.21%、-9.58%和-17.11%；主要原料原盐、煤600409炭、石灰石和电石价格环比下降17.29%、16.06%、13.25%和10.37%，部分抵消了产品价格下滑的不利影响。

10. 在费用Q2亏损收窄端，Q2公司控制费用支出，管理费用环比下降1.07亿元，资产减值损失环比减少0.89亿元，两项合计环比增厚公司业绩1.96亿元。

11. 公司主要产品中，纯碱、粘胶短纤的景气度在5-6月纯碱、粘胶底部企稳反弹基本触底企稳，在Q3传统旺季，纯碱、粘胶短纤价格逐步企稳反弹，我们认为在行业需求改善的情况下，产品价格有进一步向上修复的动力。

12. “两碱一化”循环经济优势突出，预计下半年经营情况将有所改善下半年业绩将有所改善。

13. 公司在国内首创了“两碱一化”为主、热力供应和精申万宏源细化工为辅的循环经济体系，以氯碱为中枢，纯碱、粘胶短纤、有机硅等产品上下游有机串联，达到增产增效、节能降耗的良好效果，尤其是纯碱、粘胶短纤两大业务在国内处于龙头地位，规模优势和成本优势都很突出。

14. 报告期三友化工内公司及时调整投资方向、节奏和力度，不断提升循环经济优势。

15. 自6月起受益于手套需求的爆发，公司PVC糊树脂（产600409能8万吨）价格大幅上行，叠加纯碱、粘胶的景气回暖，预计下半年公司业绩将有明显改善。

16. 盈利预测与投资评级：维持2020-2022年盈利预测，预计实现归母净利Q2亏损收窄润1.5、4.9、7.2亿元。

17. 纯碱、粘胶底部企稳反弹对应。