国泰君安-金斯瑞生物科技-1548.HK-2020年半年报点评：研发进展顺利，非细胞疗法业务高速增长-200831

1. 摘要国泰君安：维持“增持”评级。

2. 公司发布2020年半年报，2020H1收入1.66亿美元，同比增加36.5%；净亏损1.61亿美元，净亏损同比增加1.27亿美金斯瑞生物科技元，亏损主要由于细胞疗法业务研发投入增加。

3. 营收和业绩整体符合预期，维持2020-2022年主营业务收入预测为3.30、4.37、1548.HK5.44亿美元，采用DCF绝对估值方法，维持目标价21.0港元，维持增持评级。

4. 细胞疗法业务研发进展符合预期，非细胞疗法研发进展顺利业务高速增长。

5. 2020H1细胞疗法业务收入0.23非细胞疗法业务高速增长亿美元，同比增加11.6%；亏损1.79亿美元，亏损额同比增加1.38亿美元，主要由于细胞疗法研发投入1.02亿美元，同比增加88.5%。

6. 研发进展顺利，疫情下积极推进LCAR-B38MCAR-国泰君安T细胞疗法临床试验，预计2020Q4提交美国BLA，2021Q1提交欧洲上市申请。

7. 预计年内靶向金斯瑞生物科技CD4治疗T细胞淋巴瘤的LB1901CART如期提交IND。

8. 非细胞疗法业务高景气，2020H11548.HK收入1.43亿美元，同比增加41.6%；利润0.19亿美元，同比增加151.4%，主要受益于COVID-19相关产品收益增加、运营效率提高及新业务的拓展等。

9. 多业务齐头并进，看好公司研发进展顺利未来发展。

10. 从药物迭代范式角度，我们认为现代制药业已经进入基因/细胞疗法萌芽、生物大分子药物高速发展的时代，看好金斯瑞作为平台型赋能公司，基于基因技术的理解和应用，顺应行业发非细胞疗法业务高速增长展趋势实现基于科技创新的成长：子公司传奇生物已经跻身全球细胞疗法一线；基因细胞疗法CDMO技术平台国内领先，将成为公司业绩提升另一个驱动力；凭借丰富抗体研发生产经验，抗体CDMO将发挥双抗等独特优势；布局较早的生命科学CRO与工业合成生物制品业务有望保持稳定增长趋势。

11. 催化剂：CAR-T疗法获批上市；新CAR-T申报临国泰君安床；生物药和基因细胞疗法CDMO贡献业绩进一步提升。

12. 风金斯瑞生物科技险提示：细胞疗法临床试验结果不达预期；CAR-T产品上市获批进度不及预期；竞争恶化；全球新冠疫情对外包服务冲击过大。