中原证券-中兴通讯-000063-中报点评：业绩平稳增长，运营商业务毛利率待改善-200904

　　中兴通讯(000063)
　　业绩摘要：
　　公司2020年上半年实现营业收入472亿元，同比增长5.8%；实现归母净利润18.6亿元，同比增长26.3%；实现扣非后归母净利润9.02亿元，同比增长47.37%。二季度单季实现营业收入257.15亿元，同比增长14.76%，环比增长19.69%；实现归母净利润10.77亿元，同比增长77.16%，环比增长38.12%。
　　投资要点:
　　业绩平稳增长，5G时代中标份额提升：上半年三大运营商相继完成了对5G网络的首轮大采购，整体实际投资约904亿元。接入网采购中，华为获得约28万个基站订单，总金额约405亿元，约占58%；中兴通讯获得约14万个基站订单，总金额约206亿元，约占29%；爱立信获得约5万个基站订单，价值约74亿元，约占17%。中兴中标份额位居第二，较往年中标份额有明显提升。公司已在全球获得46个5G商用合同，覆盖中国、欧洲、亚太、中东等主要5G市场。此外，公司芯片子公司中兴微电子上半年实现营收60.2亿元，净利润3.3亿元，同比增长240.88%，预计下半年微电子业务会随着通信设备芯片需求的提升进一步放量。
　　运营商业务营收增长但毛利显著下降：公司的三大业务板块：运营商网络、消费者业务、政企业务2020年上半年分别实现营收349.7亿元、74.13亿元、48.17亿元，同比分别增长7.65%、-0.15%、2.48%，毛利率分别为36.34%（同比-8.39PCT）、23.08%（同比+6.6PCT）、28.27%（同比-8.68PCT）。受三大运营商招标集采压价，公司的主要业务运营商网络毛利率遭遇大幅度下滑，主要是由于运营商5G首批规模集采一次性优惠和5G招标集采初期主设备商通过价格让利获取很多份额。后续随着招标价格回归正常，以及网络升级扩容，运营商业务和政企业务仍有较大提升空间。
　　海外市场受疫情影响放缓：分地区来看，中国大陆地区营业收入为317.51亿元（占比67.27%），同比增长15.79%；国外为154.48亿元，同比下降10.12%。国内业务毛利率为30.99%，较同期下降9.29个百分点；国外业务毛利率为38.45%，较同期上升0.96个百分点。海外市场因受到疫情的冲击，各个国家地区的收入都有不同程度的下滑，但从长期看，全球的5G建设投资仍在快速增长，未来弹性较大。
　　现金流良好，持续加码研发投入：上半年，公司加强现金流及销售收款管理，经营活动产生的现金流净额20.41亿元，同比增长61.12%；销售商品提供劳务收到现金/营业收入为110.02%，较同期上升11.84个百分点。公司持续增强5G研发投入，2020年上半年研发投入达66.37亿元人民币，同比增长2.56%，占营收比14.06%。截至上半年，公司拥有约7.6万件全球专利申请、持有有效授权专利超过3.6万件。其中，芯片专利申请4100余件。报告期内公司自研核心专用芯片上市，实现了产品的高集成度、高性能、低功耗，提升了产品的竞争力。
　　维持公司“增持”投资评级：基于公司2020年上半年业绩表现以及2020年新基建政策和运营商大规模集采的大环境，我们认为公司前景明朗，结合公司的A股主设备商龙头优势，预测公司20-22年净利润为68亿元、86.18亿元和123.31亿元，EPS为1.47元、1.87元和2.67元，对应P/E为25.55X，20.16X和14.09X，继续给予公司“增持”
　　投资评级。
　　风险提示：运营商5G资本开支不及预期；技术研发进展不及预期；国际经济政治环境风险；汇率风险等。