广发证券-昊海生科-688366-中报点评：二季度经营情况改善，研发进展及销售整合提速-200828

　　核心观点：
　　公司2020年Q2实现营收3.42亿元，归母净利润5238万元，符合预期。由于眼科诊疗存在传播新冠病毒的可能性，第一季度多数眼科诊疗及手术服务停摆，同时各地区也将整形美容门诊纳入临时停诊范围，导致公司Q1业绩承压。二季度各医疗服务机构开始逐步恢复正常经营，使得公司经营情况有所好转，业绩逐步恢复。上半年公司实现营业收入4.96亿元，同比下降36.85%（眼科产品实现营业收入2.10亿元，同比减少39.23%）；Q2公司实现营业收入3.42亿元，同比下降27.63%；上半年公司实现归母净利润2753万元（Q1亏损），同比下降84.92%；Q2实现归母净利润5238万元，同比下降54.83%。
　　研发进行时，多个眼科产品进入临床阶段。2020年上半年公司持续加大研发投入，着重扩充眼科及医美创新产品线。上半年研发费用达5657万元，同比增长10.24%，研发费用率较去年同期上升4.88pct，达11.41%。其中眼科产品线研发投入为3188万元，同比增长29.62%。目前公司的角膜塑形镜、视网膜裂孔封堵生物凝胶等多个眼科产品已进入临床试验阶段。此外，公司今年以来进一步加大了对子公司销售渠道的整合力度，为新产品上市后快速放量做好准备。上半年公司销售费用率为60.68%，较去年同期上升28.86pct。
　　预计20-22年业绩分别为1.37元/股、2.36元/股、3.05元/股，对应PE分别为91x/53x/41x。我们给予公司2021年90倍的PE估值，对应合理价值212.4元/股，A股维持“买入”评级。H股方面，考虑AH股溢价因素，公司H股合理价值为94.9港元/股，港股维持“买入”评级。
　　风险提示。公司产品的研发进展不及预期导致产品不能如期上市；高值耗材集中采购降价程度高于预期可能导致公司业绩不达预期。
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