国海证券-爱婴室-603214-调研简报：连锁母婴店优质龙头，疫情后期环比改善-200903

　　爱婴室(603214)
　　投资要点：
　　我国母婴童零售行业规模大，集中度低 我国作为母婴童产品的消费大国， 2020 年市场规模将达 17006 亿元，较 2015 年增长 74.60%，年复合增长率 15%。而从行业竞争格局来看，目前母婴童零售行业集中度很低，区域化属性较浓。
　　连锁母婴童专营店具备多项竞争优势 母婴童产品的销售渠道，主要有商场/大型超市、连锁母婴童专营店和线上电商渠道。而从市场发展情况来看，连锁母婴童专营店占比越来越高。根据 Euromonitor统计， 2018 年中国连锁母婴商品市场规模已达 1,843 亿元，预计 2020年可占线下渠道 40%的市场份额。
　　连锁母婴童专营店的多区域多门店的连锁运营模式， 以及现场服务体验好、 信息沟通流畅、 一站式购物、售后有保障等优势，也因此更受消费者的信任和青睐。 对品牌商而言，连锁母婴童店具备专业销售人员更好的产品推介能力，以及具备广泛客户资源的亲子活动承办能力，也由此更受品牌商的青睐。 而相比较于小的区域性母婴童专营店，连锁母婴童专营店具备规模优势下的成本较低和运作规范下的品牌信任度高等优势，故而更容易进行市场扩张。
　　受疫情影响，公司上半年业绩下滑幅度较大，但环比改善 疫情对公司业务直接和间接都产生较大的负面影响。直接的影响是，疫情导致居民外出减少，人员流动减少，尤其是父母长辈带婴幼儿去商场、购物中心玩耍机会减少，导致一些可选消费品的消费大幅度减少（爱婴室大部分门店都布局在人流量多的购物中心或商场）。间接的影响是，全球疫情的发展影响着全球的经济，导致居民购买力的下降。 而后继， 我们预计， 随着疫情的控制，人员流动的恢复以及经济的复苏，公司业务有望环比改善，逐渐恢复到正常的较高增长。
　　公司未来业绩动力：门店扩张+盈利能力提高+外延并购 从历史开店来看，公司每年门店新增数量保持在 15-20 家左右，未来我们预计每年新增门店 40-50 家是大概率事件，同比增长 15%-20%左右。随着门店的加速开发，对公司业绩保持较高增长也有了最基本的保障。 此外，公司通过向商场中心位置布局门店（目前商场中心店占比约 70%）和调整升级商品结构、开发自有品牌、扩大规模降低成本等方式来提高盈利能力。在保持内生性较高增长的同时，公司还进行外延并购，做全国总代理，实现从终端渠道到流通渠道的突破。目前已经实现的有， 收购日本皇室玩具中国独家经销商 100%股权，拓宽玩具零售市场。 未来我们预计，公司会寻找符合母婴童消费趋势及毛利率较高的产品，做全国总代理，比如类似营养品等方向发展。
　　盈利预测和投资评级：维持买入评级 我们看好公司门店稳健开发和内部能效优化下的盈利能力提升，以及外部并购业务扩张带来的增量贡献。基于审慎性原则，在收购未完成前，暂不考虑收购对公司业绩的影响，预测 2020/2021/2022 年 EPS 分别为 0.93/1.42/1.87元，对应 PE 分别为 38.75/25.29/19.30 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）门店开发不及预期；2）单店销售不及预期；3）商品结构升级不及预期；4）自有品牌开发不及预期；5）费用管控不及预期；6）疫情持续时间超过预期；7）外延并购低于预期的风险。