中信证券-华东医药-000963-020年中报点评：业绩符合预期，工业板块维持增长-200826

1. 公司2中信证券020H1业绩符合市场预期。

2. 工业华东医药板块维持较快增长，阿卡波糖风险已充分释放。

3. 商000963业和医美板块受疫情冲击较大，有望逐季改善。

4. 多个在研产品进入后期阶段，商业020年中报点评合作稳步推进。

5. 销售费用率有所提升，现金流业绩符合预期大幅改善。

6. ▍公司业绩符合市场工业板块维持增长预期。

7. 2020H1公司收入、净利润、扣非净利润166.61亿、17.31亿、14.07亿元，同比-8.70%、+8.45%、-4.59%，其中2020Q2收入、净利中信证券润、扣非净利润同比-5.63%、-15.26%、-11.09%，业绩符合市场预期。

8. 其中3.01亿元的非经常性收益为英国全资子公司出让相关产品华东医药西欧地区市场经销权所得。

9. ▍工业板块维持较000963快增长，阿卡波糖风险已充分释放。

10. 疫情期间医院处方量大幅下降情况下，020年中报点评工业板块仍保持较快增长。

11. 20业绩符合预期20H1工业板块实现收入62.38亿，同比+6.44%。

12. 核工业板块维持增长心子公司中美华东实现收入、净利润60.84亿、13.78亿元，同比+6.69%、+5.00%。

13. 上半年工业板块多个品种销量增长强劲，其中百令胶囊预计实现10%增长中信证券；免疫线产品需求刚性，三款免疫抑制剂产品环孢素、吗替麦考酚酯、他克莫司预计分别实现10%、20%、30%（以上）增长；糖尿病领域重点品种（吡格列酮二甲双胍片）及心血管领域重点品种（吲哚布芬片）均实现销量翻倍。

14. 受阿卡波糖第二批带量采购失标影响，中美华东2020Q2收入端增速放缓（同比+华东医药2.74%）、净利润小幅下滑（同比-3.67%）。

15. 考虑到OTC和院外市场已开始放量，预计阿卡波糖的负面影响已充分释放，下半年料院外市场仍有较大推广空000963间，有望争取全年收入维持去年水平。

16. 随着疫情的稳定，中美华东收入和利润增速有020年中报点评望回升。

17. ▍商业和医美板块受业绩符合预期疫情冲击较大，有望逐季改善。

18. 商业板块上半年实现工业板块维持增长收入107.61亿元，同比-14.40%，主要由于医院就诊量下滑，商业订单相应减少。

19. 二季度商业订单已接近正常水平，疫情影响逐步消退，下半年收入有望逐季改善，恢复去年同期水平中信证券；国际医美板块上半年收入1.31亿元，同比-50.66%，由于占公司收入比重较小（0.76%），整体影响不大，下半年有望随着欧洲疫情改善而逐步恢复。

20. ▍多华东医药个在研产品进入后期阶段，商业合作稳步推进。

21. 公司2020H1研发费用4.80亿元，同比+2.00096335%。

22. 上020年中报点评半年公司研发成果丰硕。

23. 创新药及生物类似药方面，迈华替尼针对晚期非小细胞肺癌适应症处于III期临床，针对一/二线罕见基因突变处于II期临床并将争取以II期结果申报上市；生物类似药方业绩符合预期面，利拉鲁肽注射液的2型糖尿病适应症多中心III期临床试验受试者已完成入组，有望年底完成临床工作，其减肥适应症多中心III期临床也已开展。

24. 雷珠单抗注射液已提交IND，预计明年一季度获批临床；仿工业板块维持增长制药方面，恩格列净二甲双胍片、复方奥美拉唑碳酸氢钠胶囊已报产，西格列汀二甲双胍片、卡泊芬净有望年底获批上市，卡格列净、马昔腾坦片、索拉非尼片有望年底报产。

25. 上半年公司积极推进对外合作，通过增持重庆派金生物科技助推公司生物大中信证券分子领域产品布局，同时获得荃信生物QS001S的中国大陆境内合作开发商业化权利，将于明年初开展III期临床。

26. ▍销售华东医药费用率有所提升，现金流大幅改善。

27. 公000963司2020H1财务、管理、销售费用率同比-0.27、+0.15、+2.28PCTs，其财务费用下滑主要由于公司有息负债利率及规模减小，销售费用率提升预计与工业收入占比提高有关。

28. 公司2020H1经营性现金流净额12.56亿元，同比+30.37%，预计主要由于商业板块占比下滑，现金回笼020年中报点评率提升。

29. ▍风险因素：带量采购业绩符合预期导致药价大幅下降风险；研发进度低于预期。

30. ▍投资建议：公司工业板块维持较快增长，在研产品陆续上市，结合2020年中报，考虑到工业板块受疫情暂时性影响较大，调整2020/2工业板块维持增长021年EPS预测至1.68/1.88元（原1.89/2.26元），并新增2022年EPS预测2.13元。

31. 参考可比公司估值，给予2020年中信证券23倍PE，对应目标价38.64元，维持“买入”评级。