国元国际-天伦燃气-1600.HK-业绩优于行业，全年核心利润增长调整为8~10%-200827

1. 中期核心利润同比增长3.5%，业绩优于行业：截至2020年6月30日止6个月，公司收入为人民币29.96亿元，同比下降4.9%；归属股东净利润为人民币3.75亿元，同比下降7.35%；核心利润为人民币4.24亿元，同比增长3.5%；基本每股收益为人民币0.3国元国际8元。

2. 上半年公司经营现金净额达到6.4亿元人民币，自由现金流达到2.6亿元人民币，中期每股股息人民币11.4分（同比持平），派息率升至天伦燃气30.4%。

3. 公司业绩整体1600.HK优于行业，符合预期。

4. 预期全年零售气量增长10%，全年核心利润增长调整为8-10%：上半年公司销气量7.15业绩优于行业亿立方米，同比下降3.6%。

5. 其中住宅、工商业、交通、批发业务的气量分别占燃气总销全年核心利润增长调整为8~10%量的24.7%、50.1%、5.1%及20.1%；工程安装及服务所得收入为人民币11.42亿元，同比上升3.9%。

6. 截至20国元国际20年6月30日止，公司新增138,824户城市燃气住宅用户，累计城市燃气住宅用户数量已增至2,510,082户。

7. 预期天伦燃气全年零售气量增长10%，累计用户达到410万户，全年核心利润增长调整为8-10%。

8. 乡镇煤改气稳步推进，全年销气毛差小幅增长：2018年下半年以来，公司联合中原豫资开展煤改气项目，至21600.HK020年中期，累计完工超过120万户，累计回款22.4亿元，整体项目累计回款比例达61.5%；上半年公司销气毛差同比提升2分至0.56元/立方米，主要受益零售气和居民气销气毛差的提升。

9. 202业绩优于行业0年天然气整体供需略宽松，预期公司全年销气毛差小幅增长。

10. 维持买入评级，目标价7.80港元：我们更新公司盈利预测并结合行业内可比公司估值情况，给予公司目标价7全年核心利润增长调整为8~10%.80港元，相当于2020年和2021年8倍和7倍PE，目标价较现价有32%上升空间，维持买入评级。