兴业证券-国金证券-600109-2020年中报点评：投行业务亮眼突围，业绩实现高增长-200828

1. 公司上半年归母净利润同比增长＃summary61.2兴业证券4%＃，ROE提升1.59pct至4.73%。

2. 公司8月27日晚发布2020年国金证券中报，上半年实现营业收入28.96亿元，同比增长51.36%；实现归母净利润10.02亿元，同比增长61.24%，增速均显著高于行业（+19.26%、+24.73%）。

3. 上半600109年公司整体ROE为4.73%，较去年同期提升1.59pct，高于行业平均水平（3.98%）。

4. 投行业务2020年中报点评净收入同比大增196%，IPO表现抢眼，比肩头部券商。

5. 上半年公司实现投行业务净收入7.45亿元，同比大增196%，投行业务占营收比重达26投行业务亮眼突围%，大幅高于行业平均水平（12%）。

6. 从具体拆分来看，投行业务大增主要来源于证券承销业务业绩实现高增长，为6.85亿元/+286%；证券保荐业务收入0.32亿元/+67%，而财务顾问收入0.27亿元/-49%。

7. 从投行发行规模来看，据Wind统计数据，公司IPO发行规模76.04亿元，排名上升至第4名，仅次于建投、中金和中信，市占率达5.46%/+4.32pct；再融资发行规模18.03亿元，市占率0.35%/-0.74pct兴业证券；债权发行规模431.22亿元，同业市占率为1.07%/+0.28pct。

8. 差异化竞争路径，助力投国金证券行实现突围。

9. 国金之所以能亮眼突围，主要系公司战略聚焦中小民营企业（自2015年来，公司股权融资项目中民营企业占600109比超80%），与头部券商展开差异化竞争。

10. 在创业板注册制落地的大背景下，深度利好公司IPO业务，截至8月27日，公司创业板IPO储备项目共计18家，排名行业第52020年中报点评位，仅次于中信、建投、民生和国信证券，其中2家蒙泰、欧陆通已完成创业板首批上市。

11. 此外，公司共有保荐代表人151名，排名行业第9位，人投行业务亮眼突围才储备充足。

12. 证券投资业绩实现高增长业务净收入同比增长44%，但持仓规模及杠杆率相较于同业偏低。

13. 公司上半年证券投资业务收兴业证券入8.32亿元/+44%，占营收比重为30%；综合收益率3.28%/+0.15pct。

14. 截至6月末，公司投资端资产规模达258亿元，较去年同期增加63亿元，但相较于同业仍偏低（例如与公司净资产规模相当的东吴、东兴证券2020H1的持仓规模分别国金证券达460亿元、424亿元）。

15. 公司自营非权益类证券及衍生品占净资本比例仅125%，大幅低于头部券商（中信证券、600109中信建投占比分别为399%、228%），杠杆率偏低，有较大提升空间。

16. 经纪业务净收入中，代理买卖、席位租赁、代销金融产品、期2020年中报点评货经纪业务占比分别为74%、14%、9%、4%，分别同比增长16%、34%、79%、32%。

17. 利息净收入中，两融和股质业务利息收入分别同比增减+投行业务亮眼突围33%、-2%。

18. 截至6月末，公司融出资金、股票质押余额为108.43亿元、39.70亿元，较上年末分别增减+18.14%、-22.81%，股质规模始终维持较业绩实现高增长低水平（峰值2019年仅51.43亿元）。

19. 公司表内股质业务平均维持担保比例为368.16%（2019年末为281.85兴业证券%），保持较高安全水平。

20. 盈利预国金证券测：公司投行业务边际贡献高，轻资产业务权重大，且资产质量优异，我们预计公司2020-2022年的EPS分别为0.69元、0.81元、0.94元，2020年8月27日收盘价对应的PB分别为1.91倍、1.74倍、1.58倍，维持“审慎增持”评级。

21. 风险提示：市场下行风险、市场成交额大幅萎缩、行业竞争加剧风险、固收信用风险恶化、股权质押600109风险恶化。