东方证券-非银金融行业周观点：上市券商中期业绩捷报频传，券业大年评级结果整体向好-200831

　　上市券商中报业绩发布完毕，多数上市券商业绩正增长但分化加剧。39家上市券商（不包括上市实体控股的券商子公司，下同）发布了2020年中期业绩，31家券商取得业绩正增长，但业绩增速分化加剧：1）中信证券、华泰证券、广发证券、海通证券、国泰君安归母净利润分别为89.26亿元、64.05亿元、57.52亿元、54.83亿元、54.54亿元，排名行业前三。2）业绩增速方面，8家券商业绩增速超过50%。其中，红塔证券、天风证券、第一创业、中信建投、国金证券增速分别为167%、141%、102%、97%、61%，排名前五；3）大型券商中，中信建投、华泰证券、广发证券、中信证券业绩增速分别为97%、58%、39%、39%，体现出较强的业绩弹性与成长性，业绩表现领航头部券商。
　　证券行业集中度有所回落，不改长期头部集中化趋势。2020H头部阵营集中度CR10（中信证券、国泰君安、华泰证券、广发证券、海通证券、申万宏源、招商证券、中信建投、中国银河、中金公司）集中度为62.02%，较2019年的60.86%提升1.16pct，历史上仅次于2018年的73.09%。中长期来看，证券行业头部集中化的趋势难以逆转，一方面，中小券商业绩波动过大，中长期来看头部券商业绩的成长性与确定性更高，另一方面，在资本市场深化改革、证监会大力打造航母级券商的背景下，头部券商将更多地享受政策红利带来的长期Alpha因素催化，叠加未来行业可能出现的并购浪潮，强者恒强的马太效应将进一步凸显。
　　券业大年评级结果整体改善，中小券商获评级逆袭良机。1）7月券商分类监管新规落地，且19年券商经营指标与排名出炉，在此背景下2020年券商分类评级结果正式放榜。整体来看，在2019年券商行业大年的背景下，此次分类评级结果较前几年均有明显改善。2）相较于19年分类评级结果，20年分类评级中获得A类及以上的券商家数由38家提升至47家，仅次于2015年的63家。AA级、A级分别由10家、28家增至15家、32家，其中国泰君安、招商、中信建投自2010年以来连续获得AA评级，显示出了这些券商经营的稳健性与合规性以及具备较强的风险管理能力。中小券商中，山西、华鑫、中原、一创、西部等13家券商于今年跻身A类A级的行列，其中长江、恒泰更是由去年的CCC评级跃升4个档次跻身A类。券商分类监管新规弱化规模指标，中小券商更易获得高评级，有利于获得相对有利的监管环境。
　　投资建议与投资标的
　　当前非银板块的整体公募基金持仓处于历史低位，后续上涨动能充足。
　　保险当前的投资主线定位于后周期博弹性的逻辑，维持行业看好评级。同时考虑到今年EV增速仍将保持稳健增长，仍能维持在15%-17%左右的增速预期，对股价形成较强的支撑效应。后续建议关注中国人寿(601628，未评级)、新华保险(601336，未评级)、中国平安(601318，未评级)。
　　券商板块后续仍将持续受益于市场交投活跃度、风险偏好中枢的上移以及政策利好的持续催化，且业绩提升确定性高并有望超预期，维持看好评级。建议重点关注华泰证券(601688，增持)、中信证券(600030，增持)，建议关注广发证券(000776，增持)、东吴证券(601555，未评级)、国海证券(000750，未评级)。
　　风险提示
　　系统性风险对券商业绩与估值的压制；监管超预期趋严，长端利率超预期。