“原文摘录:同比增长4.19%,三大主营板块中航空发动机及衍生产品业务收入同比增加9.76%,其中黎明公司、南方公司、黎阳公司同期航空发动机及衍生产品实现收入分别为42.98、23.54、9.57亿元,分别同比增长8.14%、52.86%、10.94%。外贸出口业务收入下滑较大(实现收入9.08亿元,。” 1. 事件:公司公告2020年半年报,2020年上半年公司实现营业收入91.93亿元,同比增长4方正证券.19%;实现归母净利润4.08亿元,同比增长26.52%,对应每股收益(稀释)0.18元。 2. 点评:1.航空发动机及航发动力衍生产品业务收入同比增长9.76%,外贸订单减少拖累公司整体营收增长;债转股项目的实施实现带息债务的减少进而降低利息支出,是归母净利润同比增速快于营收的重要原因之一。 3. (1)2020年上半年公司实现营业收入91.93亿元,同比增长4.19%,三大主营板块中航空发动机及衍生产品业务收入同比增加6008939.76%,其中黎明公司、南方公司、黎阳公司同期航空发动机及衍生产品实现收入分别为42.98、23.54、9.57亿元,分别同比增长8.14%、52.86%、10.94%。 4. 外贸出口业务收入下滑较业绩较快增长大(实现收入9.08亿元,同比-29.91%),部分拖累公司整体营收的增长。 5. (2)报告期内实现归母净利润4.08亿元航发龙头成长值得期待,同比增长26.52%,增速高于营收的主要原因系利息支出和管理费用的减少。 6. 在产品结构变化致毛利方正证券率下滑(同比下滑1.99pct至16.96%)、产品返修费增加致销售费用增加(销售费用率较去年同期上升0.27pct至1.57%)等影响下,管理费用和财务费用的减少是使得归母净利润增速快于营收增速的主要原因:①受职工薪酬、修理费等费用减少,公司管理费用同比下滑12.18%,相比去年同期减少1.08亿元;②债转股项目实施后带息负债规模下降,实现利息支出的减少,报告期内财务费用较去年同期减少1.19亿元。 7. 2.核心逻辑:(1)赛道佳,空间广阔,短期军用航发有望持续受益于新机型列装及旧机型换发的稳增长,中长期民用航空市场及维修业务空间广阔,国产化替代受益显著;(2)技术&渠道壁垒高,航发动力国内全种类航空发动机总装制造企业,技术及资质优势巩固护城河,工业皇冠上的明珠;(3)拐点已至,有望从财务费用改善逐步向型号结构改善,进而向利润、ROE改善演进,或逐步迎来戴维斯双击。 8. 3.盈利预测与投资评级:给予公司“推荐”评级,我们对公司2020/21600893/22年的EPS预测分别为0.57/0.69/0.84元,对应2020/21/22年PE为72/60/49倍。 9. 风险提示:下游需求不及预期;公司产品业绩较快增长定型批产存在不确定性;产品定价机制的调整等。