中信证券-南钢股份-600282-2020年中报点评：Q2经营环比改善，下半年业绩有望继续修复-200827

1. 公中信证券司2020H1营收为243.58亿元，同比增长1.09%；实现归母净利润11.16亿元，同比下降39.4%。

2. 产品高端化使公司经营具有一定抗周期性，下半年经营有望继续好转，给予目标价3南钢股份.61元，维持“增持”评级。

3. ▍上半年产销整体稳600282定，Q2经营明显回升。

4. 2020H1公司2020年中报点评实现产铁509.55万吨、钢553.47万吨、材485.69万吨，分别同比上升5.9%、上升2.58%、下降3.45%，上半年公司生铁、粗钢、钢材分别完成计划进度的48.53%、47.71%、47.85%。

5. 在疫情影响逐渐消退的情况下，公司在Q2的经营明显回升，公司在Q2单季度销售钢材254.35万吨，环比增长12.48%；实现归母净利Q2经营环比改善润6.54亿元，环比增长41.84%。

6. ▍产品结构高端化发展，抗周期性好于行业平下半年业绩有望继续修复均水平。

7. 公司在Q1实现吨毛利593元，Q2实现吨毛利680元，环比提升14.7%中信证券，上半年整体实现吨毛利639元，同比下降107元。

8. 在今年行业南钢股份整体盈利水平较低的情况下，公司吨毛利水平明显超过行业平均。

9. 上半年公600282司钢材产品平均售价3803.92元/吨，跌幅5.62%，同期中钢协CSPI钢材综合价格指数下跌7.86%；公司主导产品中厚板平均不含税售价为4041.17元/吨，同比下跌4.3%，下跌幅度低于国内中厚板价格指数6.62%的跌幅。

10. 此外，2020H1公司三费费率为5.75%2020年中报点评，同比提升0.78个百分点，资产负债率51.39%，同比略微下降0.17个百分点，资本结构整体维持平稳。

11. ▍公司利Q2经营环比改善润在下半年仍有望持续改善。

12. 受疫情影响，钢铁产业链下游的建筑、汽车、家电等产业在Q1下半年业绩有望继续修复受到较大冲击，使得行业板材价格在Q1跌至盈亏平衡线附近。

13. 随着4月以来板材下游中信证券的复产和赶工，板材利润在Q2持续走高并且超过长材利润。

14. 今年行南钢股份业铁水产量持续增长，带动铁矿、焦炭等原材料出现大幅涨价，受原材料侵蚀影响，当前钢材利润整体处于近几年较低水平。

15. 在这样的低利润结构下，钢材供给继续上行空间料有限，随着四季度钢材旺季的到来，钢材整体供需格局和利润有望优化，预计公司利润将600282随行业利润好转在下半年环比上升。

16. ▍风险因素：2020年中报点评原材料价格上涨超预期；旺季钢材需求释放不及预期。

17. Q2经营环比改善▍投资建议：公司是国内中厚板龙头企业，产品高端化使其经营具有一定抗周期能力。

18. 由于今年行业铁水产量较高，拉动铁矿价格超预期大幅上涨，对钢铁行业整体利润有所侵蚀，我们将对公司2020-22年归母净利润预测由27.37/29.15/31.69亿元调整为20.1/23.99/26.59亿元，对应EPS预测为0.34/0.下半年业绩有望继续修复39/0.43元。

19. 公司产品结构不断改善，在行业下行周期具备一定的抗周期能力，中信证券未来有望走出相对于行业的超额收益。

20. 按2020年1倍PB估值，给南钢股份予目标价3.61元，维持公司“增持”评级。