中信证券-龙湖集团-0960.HK-2020年中期业绩点评：四山翠合，一溪碧绕秋容靓-200827

1. 公司四大主航道业务协同共进，从营建到服务中信证券，点亮人和空间的美好连接，在房地产开发行业整体增长空间有限的背景下，在疫情和国内外不确定性之下，公司以业内领先的品质观，执行力和财务纪律，表现从容，为股东持续创造稳定回报。

2. 我们继续看好公司稳龙湖集团健成长。

3. ▍疫情之下，公司交出稳健增0960.HK长答卷。

4. 在疫情影响之下，公司2020年中期业绩点评结算保持正常节奏，半年报依旧交出稳健答卷。

5. 2020年前6月，公司营业收入四山翠合511亿元，同比+33%；核心归母净利润52.7亿元，同比+12%。

6. 同时，公司的销售亦受到影响较小，前6月，公司实现销售金额1111亿元，同比一溪碧绕秋容靓+5.2%。

7. 公司继续保持中信证券进取而不冒进，保守而不掉队的开发节奏，咬住行业销售前十目标，重在公司经营的持久性规划。

8. ▍恪守财务纪龙湖集团律，树立行业样板。

9. 公司长期恪守严格0960.HK的财务纪律，不寻求盲目做大资产负债表。

10. 截止2020年6月末，公司剔除预收款的资产负债率为67.2020年中期业绩点评1%（分母也剔除预收款），净负债率为51.4%，现金短债比4.55倍，三项指标均处于财务安全水平。

11. 同时，有赖于公司有利的债券市场形象，公司平均借四山翠合贷成本4.5%，平均债务久期6.45年。

12. 在审慎房地产金融监一溪碧绕秋容靓管的环境之下，公司成为了严守财务纪律的样板，获得监管和债权人的双重认可。

13. ▍持续性经营业务不断壮中信证券大，营收结构不断优化。

14. 2020年上半年，公司持续性经营业务龙湖集团创造营收继续增大，达到58.9亿元，整体同比+34%，首次占比超过10%。

15. 其中投资性物业收入33.6亿元，同比+30%；物业管理收入24.9亿元，0960.HK同比42%。

16. 持续性业务的利润价值也是不断提高，投资性物业毛利率达到82.8%，基本与上年持平，物业管理及其他毛利率2020年中期业绩点评达26.8%，较上年提升4.9个百分点。

17. 同时，值得注意的是，在疫情影响之下，公司单体商场收入虽然受到影响，但是收入回撤一般低于10%，公司商场销售额在四山翠合5、6月之后已经超越去年同期，彰显了公司的强大运营能力。

18. 公司的商业地产核心一溪碧绕秋容靓且优质，在开业数不断做大的情况下，增长稳健。

19. ▍结算毛利率略有下降，中信证券补充优质土地储备或成关键。

20. 公龙湖集团司的结算毛利率有所下降，达到27.2%，较去年同期下降2.3个百分点。

21. 公司目前总土地储备面积达73540960.HK平方米，总货值约1万亿元。

22. 但如果公司不积极补充优质2020年中期业绩点评土地储备，则我们预计毛利率在2021年后还可能有下降压力。

23. 我们认为，目前的行业环境或为公司提四山翠合供补货机会，公司长期稳健增长仍值得期待。

24. ▍风险因素：公司盈一溪碧绕秋容靓利能力下降的风险。

25. ▍公司开发业务不疾不徐，从容发展，其中信证券他主航道业务和开发业务有效协同，经营模型顺应社会需求。

26. 这个时代，比起用杠杆拼规模而言，好好做产品和服务龙湖集团更具竞争力。

27. 静水流深0960.HK，谨慎的财务原则所构筑的完整经营版图，强大品牌竞争力和优秀职业经理人，都是我们持续看好公司的长期理由。

28. 我们维持公司2020/2021/2022年核心EPS预测3.20/3.96/4.82020年中期业绩点评5元，我们维持公司“买入”的投资评级。