天风证券-中国神华-601088-公司业绩环比改善，回购股份有利于估值提升-200831

　　中国神华(601088)
　　事件：2020 年 8 月 28 日，公司公告其 2020H1 实现营业收入 1050.16 亿元，同比下降 9.8%；实现归母净利润 206.58 亿元，同比下降 14.8%。单季度看，公司二季度实现营业收入 539.39 亿元，环比上升 5.6%；实现归母净利润108.51 亿元，环比上升 10.65%。
　　点评：
　　1. 公司业绩同比下行，环比有所改善。 受疫情影响， 上半年公司实现营业收入 1050.16 亿元，同比下降 9.8%。 受疫情影响，公司煤炭销售量、平均销售价格、售电量、铁路运输周转量、沿海煤炭运价以及航运周转量都有所下降。随着国内的经济逐步复苏，公司二季度实现营业收入 539.39 亿元，环比上升 5.6%。
　　2. 分红比例大幅提高，高股息凸显投资价值。 2019 年度股息每股人民币1.26 元（含税），分红比例为 57.9%。 并且公司公告， 2019-2021 年公司每年以现金方式分红比例不少于 50%，提高了 15 个百分点。 公司经营稳定，资产质量优质，高股息将提升公司股票投资性价比。
　　3. 回购 H 股，提振投资者信心。 公司股东会批准授予董事会通过自筹资金回购不超过已发行 H 股总数的 10%的权利。 按照目前股价测算，回购所需资金仅占 3.62%。 公司此次回购不超过 3.4 亿股，耗资约为 42.76 亿元，仅占货币资金的 3.62%， 表示此次回购不会对公司经营产生不利影响。 并且回购股份能够减少公司股本，提高 EPS（元/股）。并且回购股份彰显管理层对未来经营情况的信心，从而提升投资者对公司的信心，有利于公司估值的修复。
　　投资建议： 考虑到公司二季度业绩环比改善以及国内经济的逐步复苏，我们将公司 20-22 年 EPS（元/股） 自 2.03、 2.09、 2.18 调整为 2.05、 2.11、2.20；对应市盈率（P/E）为 7.74、 7.52、 7.22 倍。
　　风险提示： 宏观经济不及预期； 公司项目建设不及预期； 公司分红比例不及预期；公司回购不及预期