华泰证券-中兴通讯-000063-运营商业务驱动1H20营收增长-200831

　　中兴通讯(000063)
　　运营商业务驱动 1H20 营收增长
　　公司1H营收471.99亿（YoY +5.81%），归母净利润18.57 亿（YoY +26.29%）；2Q 营收 257.15 亿（YoY +14.76%），归母净利润 10.77 亿（YoY +77.16%）。管理费用率、销售费用率下降以及信用减值损失减少推动公司上半年归母净利润同比较快增长。我们看好公司在 5G 时期的成长机遇， 但受到上游成本下降较慢的影响，叠加网络新建期设备商基于份额优先的市场策略，公司毛利率承压，基于此我们下调公司盈利预测， 预计 20~22 年公司归母净利润分别为55/75/95 亿（分别下调-6.46%/-8.08%/-7.86%）， 维持“买入”评级。
　　2Q 营收增长加速，国内业务受益 5G 网络建设拉动
　　1Q 受益于疫情影响公司营收同比下滑， 进入 2Q 随着 5G 网络建设启动，公司营收增长加速， 2Q 同比增速达到 14.76%， 环比增速达到 19.69%。分业务来看， 1H 运营商网络业务同比增长 7.65%至 349.70 亿元， 政企业务同比增长 2.48%至 48.17 亿元， 消费者业务略有下滑。 分地区来看，“新基建”推动国内 5G 网络建设提速，公司国内业务增长较快， 上半年同比增长 15.79%至 317.51 亿元，海外业务同比下滑 10.12%至 154.48 亿元。
　　综合毛利率有所下滑，费用率改善，经营性现金流改善显著
　　上半年公司综合毛利率为 33.43%， 同比下降 5.78 个百分点。 其中运营商网络业务毛利率同比下降 8.39 个百分点。 我们认为 5G 网络初期上游成本端的下降较慢叠加网络新建期设备商基于份额优先的市场策略，导致毛利率阶段性下降。上半年公司加强费用管控，销售费用率及管理费用率同比皆有所改善。上半年经营性净现金流达到 20.41 亿， 同比增长 61.12%。
　　研发投入夯实竞争壁垒， 业务拓展打造新增长点
　　上半年公司研发投入 66.37 亿， 同比增长 2.56%，报告期内公司自研核心专用芯片上市， 实现了产品的高集成度、 高性能、 低功耗， 提升了产品的竞争力。 我们认为持续的研发投入将进一步夯实公司竞争壁垒， 奠定长期发展基础。此外，公司积极拓展新业务，在视频和能源领域，公司积累了视频编解码、接入、传送等技术，拥有包括视频会议、视频物联等在内的全系列产品，在 5G 时期有望打造新的增长点。
　　维持“买入”评级
　　我们看好公司在 5G 时期成长机遇， 我们预计 20~22 年公司归母净利润分别为 55/75/95 亿（分别下调-6.46%/-8.08%/-7.86%）。 A 股可比公司 21 年PE 均值为 33.80x，我们认为公司是通信设备领域领军企业，给予估值溢价，给予公司 2021 年 PE 34x，对应目标价 55.42 元，维持“买入”评级。
　　风险提示： 中美贸易摩擦加剧；行业竞争格局恶化；海外业务拓展不及预期；新业务拓展不及预期。