万联证券-桐昆股份-601233-半年报点评报告：主营产品价格下滑，上半年业绩低于预期-200831

　　桐昆股份(601233)
　　事件:2020年8月28日公司发布2020年上半年中报：2020上半年公司实现营收213.43亿元，同比下降13.36%；实现归母净利润10.12亿元，同比下降27.23%。
　　受疫情影响公司上半年业绩低于预期：2020上半年公司实现营收213.43亿元，同比下降13.36%；实现归母净利润10.12亿元，同比下降27.23%，业绩略低于预期，主要原因是报告期内受疫情和国际油价影响，主营产品价格下滑。价格方面，2020H1PTA价差为863元/吨（不含税价格），同比下降34%。POY平均价差为1649元/吨，同比下滑8.8%；FDY平均价差为2296元/吨，同比下滑3.9%；DTY平均价差为3442元/吨，同比下滑0.5%。销量方面，2020H涤纶长丝总销量为335.35万吨，其中POY产量为215.46万吨，同比增长12.58%；FDYA销量为53.15万吨，同比下滑5.75%；DTY销量33.27万吨，同比下滑10.95%；PTA销量33.47万吨，同比增长43.16%。
　　参股浙石化，公司实现产业链一体化：公司参股20%股权的浙石化，浙石化炼化项目每期规模为2000万吨/年炼油、400万吨/年PX、140万吨/年乙烯，目前一期项目已经全面投产，公司延伸进入上游原材料PX领域实现全产业链布局。后续随着项目的继续推进，助力公司业绩稳定增长。
　　新建项目稳步推进，巩固公司龙头地位：目前公司有3个项目处于建设期，其中恒超年产30万吨智能化超仿真纤维项目聚酯、长丝土建已开始收尾，聚酯装置即将投产；如东聚酯一体化项目建设年产500万吨PTA、240万吨聚酯纺丝正处于全面开工建设阶段；恒翔年产15万吨表面活性剂、20万吨纺织专用助剂项目已完成备案、环评等报批手续。我们认为随着公司项目的推进，将进一步增加公司在行业的竞争力，巩固公司龙头地位。
　　盈利预测与投资建议：因业绩不达预期，调整全年盈利预测，预计公司2020-2022年营收分别为448.86/527.84/582.37亿，PE分别为8.8/8.1/7.8，EPS分别为1.88/2.04/2.11，维持“增持”评级。
　　风险因素：国内疫情反复、油价持续下跌。