华西证券-侨银环保-002973-深耕环卫服务市场的老牌企业，资本助力公司二次启航-200830

　　侨银环保(002973)
　　多年深耕环卫服务市场，人居环保综合提升服务商战略确立
　　2001年11月，刘少云和石青松共同出资设立广州市霖泽园林绿化有限公司，主营业务方向为园林绿化设计与管养。2008年3月，公司更名为广州侨银环保技术有限公司。同年6月，公司主营业务向环卫清洁服务转变。2010年9月，公司拓展其业务领域，除提供环卫清洁服务外，主营业务还涉及环保技术服务、污水集运处理、市政工程及设施维护等。2016年6月，公司完成股份改制，股份公司正式设立，公司“人居环保综合提升服务商”的战略定位于同年11月确立。2017年7月，公司智慧环卫平台投入使用，大幅提高了公司管理效率。2020年1月，公司在深交所主板上市，成为我国第一家A股上市的环卫服务企业。
　　业内影响力和竞争实力强，在手订单充足
　　中国城市环境卫生协会研究部、上海市环境工程设计科学研究院有限公司2017年10月联合发布的《中国城市环境卫生行业年度发展研究报告》（2016-2017）显示，2016年度环卫行业新签环卫市场化项目合同总额达到829亿元，公司2016年度新签合同金额位列全国十强。2016年、2017年、2018年、2019上半年公司新中标合同金额分别达到13.20亿元、88.36亿元、63.94亿元、51.96亿元，首年服务费金额分别为3.16亿元、7.61亿元、8.14亿元、6.75亿元，呈现快速增长势头。2019年全年，公司实现新增订单总额123.81亿，同比增长93.63%。受疫情影响，2020年上半年公司拿单速度有所放缓。上半年公司新增服务城市4个，分别为辽宁省抚顺市、江苏省徐州市、安徽省池州市和河南省洛阳市；新增中标环卫服务项目11个，合计中标总额为6.82亿元，合计年化金额为1.44亿元。截至2020年6月底，公司在手合同总金额达279.71亿元。虽然疫情对公司拿单数量及金额有所冲击，但公司在手订单仍较为充足，后续业绩增长有可靠保障。
　　公开发行可转债获证监会审核通过，盈利增长和业务拓展步伐有望加快
　　2020年5月14日，公司对外公告了公开发行A股可转债预案，拟发行可转债总额不超过4.2亿元。其中拟投入环卫设备资源中心项目2.94亿元，剩余1.26亿元用于偿还银行贷款。根据业务发展需求，公司拟为环卫服务项目公司提供环卫设备综合解决方案，即通过购买一定数量的环卫装备，组建具备一定规模的环卫设备资源中心，实现环卫服务项目的市场拓展。计划未来两年（2021-2022年）总投资额为31815万元，主要用于购置环卫设备，其中运输设备30640万元，包括新能源洗扫车、新能源清洗车、洗扫一体车、压缩车、洒水车等；机械设备投资1175万元，包括压缩箱、连体箱、垃圾箱等。资金来源为以公开发行可转换公司债券等方式进行自筹。2020年8月18日，关于公开发行可转债申请获得证监会审核通过。待可转债发行成功后，将募集资金用于偿还银行贷款可以削减公司银行贷款规模，降低利息费用支出，进一步提高公司盈利水平。此外，若公司环卫设备资源中心项目顺利实施，届时公司可以向地方环卫服务运营公司以设备租赁及设备借款等多种方式为其提供环卫设备，有利于公司形成“大总部、小区域”的运营架构，在各地快速建立轻资产运营公司以实现多区域布局，进一步延伸公司的主营业务，助力收入的可持续增长。
　　投资建议
　　公司是国内较有影响力的人居环境综合提升服务商，以城乡环卫清洁、生活垃圾处置、市政环卫工程以及其他环卫服务为主营业务，主要业绩来自于城乡环卫清洁收入。在环卫市场化动机足空间大的背景下，随着公司在手项目业绩陆续释放、环卫机械化和智慧化的逐步深入以及对业务延伸的积极探索，公司未来运营规模将持续扩大，市占率有望稳步提升，业务领域也将越来越多元化。我们预计公司2020-2022年的营业收入分别为31.70亿元、44.51亿元和62.19亿元，同比增速分别为44.4%、40.4%和39.7%；归母净利分别为3.92亿元、3.30亿元和4.58亿元，同比增速分别为198.6%、-15.9%和38.8%。对应EPS分别为0.96/0.81/1.12元/股，对应PE分别为27/32/23倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　1）环卫服务市场化推进不及预期；
　　2）公司拿单数量和金额不及预期；
　　3）公司项目投运进度未达预期；
　　4）行业竞争加剧，公司业务规模扩张速度低于预期。