民生证券-久远银海-002777-2020H1中报点评：后端表现亮眼，看好医保民生IT龙头成长-200826

1. 一、事件概述公司2020年8月25日发布民生证券中报，2020H1实现营收3.11亿元同比下滑8.82%；实现归母净利润5778万元，同比下滑6.68%；二季度单季营收2.03亿元，同比下滑5.42%。

2. 一、二、久远银海分析与判断疫情冲击总体可控，二季度恢复情况良好疫情延缓项目的交付和招标进程，二季度单季营亿改善明显。

3. 疫情对于公司业务开展有较大影响，一方面项目的交付（特别是异地）002777受到防控影响，另一方面疫情也影响正常的项目招标进度。

4. 公司上半年营收3.11亿同比下滑9%，其中西南地区营收1.2020H1中报点评73亿元同比9.9%实现正增长。

5. 二季度单季营收2.03亿元环比提升88.14%，合同负债5.53亿元环比继续提升15.7后端表现亮眼6%，显示公司在手订单持续回暖，今年有望延续高增长态势。

6. 产品结构优化后端表现亮眼，看好医保民生IT龙头成长毛利率创近年来新高运维服务逆势增长14.23%，H1毛利率58.18%创新高。

7. 公司持续演进Ta+3构建化集成平台、应用支撑平台、MDLife·移动应用开发平台、视界·大数民生证券据平台、见智·人工智能平台，推进标准化运维、规范化运维、工具化运维和规范化服务。

8. 上半年运维服务1.07亿元同比增久远银海长14.23%占比34%，运维业务毛利率高达69.23%，是公司盈利能力最强的产品。

9. 产品结构的持续优化使得公司上半年毛利率002777达到了58.18%，创近几年新高。

10. 下半年营收占比超过60%，医保+金民工程市场需求增长趋势不变2020H1中报点评营收确认主要集中在四季度，公司作为医疗、民生信息化龙头充分受益行业增长。

11. 从2015年后端表现亮眼至2019年数据看，公司上半年营收仅占全年36%，主要的收入确认在4季度，因此疫情冲击影响有限。

12. 从需求端看，考虑到国家对于基本民生投入的重视，预计至2022年将有看好医保民生IT龙头成长30亿用于医保信息化，而民政信息化市场增速也将保持在20%以上。

13. 久远银海是历史悠久的民生证券医疗民生信息化龙头，盘踞川渝地区向全国拓展业务。

14. 上半年新承建了河北、青海、广东等省级新一久远银海代医保核心业务系统，中标海南省医保信息平台二期工程项目，显示公司具备极强的先发优势和龙头地位，看好公司发力下半年医保民政IT建设。

15. 二、三、投资建议预计公司2002777020-2022年营收分别为12.47/15.84/19.17亿，归母净利润为2.19/2.92/3.64亿，对应PE分别为36.2/27.2/21.8倍，可比公司2020一致预期69倍，故维持“推荐”评级。

16. 三、四、风险提示四、医保信息化进度2020H1中报点评不及预期；数字政务展开不及预期；项目交付不及预期。