中泰证券-奥佳华-002614-携手珠海崇澜，健康业务稳步推进-200831

　　奥佳华(002614)
　　奥佳华是我们长期看好的高成长小家电领域的标的之一。长期看好的核心逻辑在于国内按摩椅渗透率及新风配套率偏低，公司按摩椅+健康环境业务空间广阔。伴随购买力崛起及短期疫情催化健康意识的提升，公司作为高端按摩椅龙头有望充分受益于行业的回暖；近期公司携手珠海崇澜（保利发展关联方），健康业务转向内销，发力B端、C端快速抢占新风市场；此外家用医疗业务借疫情爆发。我们认为Q2有望成为公司单季业绩大幅改善的拐点。
　　按摩业务受三重催化，Q2起有望大幅改善：
　　一是Q2线上数据大幅改善：淘数据监测显示，奥佳华/荣泰Q2天猫旗舰店收入分别+89%/+121%，印证今年奥佳华与荣泰通过一定的价格带下沉激发了线上的超高增长；
　　二是外销：海关数据显示按摩器具Q2出口金额同比33%达近年来高点。奥佳华海外业务占比较高，在全球布局有5大自主品牌，更受益于海外需求的释放。
　　三是高端可选需求恢复预期：国内线下目前暂未恢复去年同期水平，但下半年有望出现环比改善，我们认为货币环境的持续宽松对高端可选消费存在一定的拉动效应。
　　健康业务多年布局，与保利系合作拓展国内广阔新风市场：
　　健康环境业务积累深厚，目前已确立为第二主业。2012年公司起涉足健康环境领域，主营空净、新风业务。前期为全球知名健康品牌霍尼韦尔、松下、飞利浦等代工，打下良好基础；后创立自主品牌“BRI呼博士”，并携手钟南山团队开发专业抗菌的空净产品，经多年研发已拥有多项专利。
　　牵手保利，转向国内广阔新风市场。目前国内新风系统正处于起步期，据奥维，2020Q1年精装新风配套率为26.5%，未来配套率有望提升至60%，空间广阔。今年国家正式提出环境健康产业政策，推动新风、空净产业发展，新风配套率有望提升。公司借前期海外代工积累，转向开发国内市场，8月公告携手珠海崇澜（保利发展、保利资本关联方），其前装采购需求及后装市场较强的导流能力，为公司切入B端市场提供契机；此外珠海崇澜有意促成保利资本对公司进行投资合作。借珠海崇澜合作，公司持续发力自主品牌新风业务在国内工程渠道、医院、学校等B端及C端渠道拓展，快速抢占高成长、空间广的新风市场。
　　家用医疗业务借疫情爆发：
　　受益海外疫情，H1爆发增长。公司2016年并购MEDISANAGmbH涉足家用医疗业务，疫情爆发后借其品牌/渠道,向海外销售口罩等多款防疫产品，H1业务收入同比+258.79%。
　　品类、渠道双向拓展，加快培育家用医疗业务。后续公司将继续扩充medisana品牌旗下产品品类，逐步完成产业链从品牌向生产端的延伸，并加速其在亚洲、中国市场的渠道拓展。
　　投资建议：预计20-22年公司归母净利4.4、4.8、5.4亿元，同比+54%、9%、12%，对应20-22PE22、20、18倍，相对于小家电行业平均估值较为低估，性价比凸显，维持“买入”评级。
　　风险提示：健康业务不及预期、海外疫情反复、按摩椅行业增速不及预期