海通证券-禹洲集团-1628.HK-规模和效益均衡发展，分红派息丰厚-200826

1. 投资要点：事件：公司公告2020年中期业绩H1结转物业面积增加带动收海通证券入增长。

2. 2020H1公司合约销售额428.51亿元，同比增长50.49%，营业收入140.69亿元，同比增长20.36%，分项业务来看，公司物业销售收入136.14亿元，同比增长20.45%，占总收入比重97.20%，交付物业建筑面积108万平，同比增长23.50%，交付及确认的物业平均售价为12531元每平；投资物业收入为9723万元，同比减少34.09%，主要因疫情期间为商户减免租金所致；物业管理收入为2.89亿元，同比增长62.16%，主要因为交付禹洲集团物业面积增加。

3. 归母核心利润同比稳增长，维持高1628.HK派息率。

4. 公司2020H1毛利32.76亿元，同比增长4.33%，年度核心利润15.30亿元，同比增长9规模和效益均衡发展.56%，每股核心盈利0.29元，同比持平。

5. 公司2020年中分红派息丰厚期派息12港仙，上半年派息率达36.65%，派息率自2014年以来持续维持在35%以上。

6. 账面现金海通证券充裕，继续主动降杠杆。

7. 截止2020H1公司账面现金429.68亿元，较2019年底增长21%，总债务627.27亿元，同比增加15.4%，公司净负债比率63.72%，较2019年禹洲集团底下降1.92个百分点。

8. 土储满足3-4年发展需要，投资物业持1628.HK续拓展。

9. 公司2020H1在苏州、无锡、扬州、常州、成都、合肥、宁波、绍兴等地新增11块土地，总建筑面积136.92万平规模和效益均衡发展，平均楼面均价为12945元每平，新增项目均位于二线城市。

10. 截止2020H1公司总土地分红派息丰厚储备可供销售建筑面积约为2024万平，共计167个项目，分布在六大都市圈共37个城市，平均楼面成本约为6642元每平，足够公司未来3-4年发展需求。

11. 从区域分布上来看，公司截止2020海通证券H1土地储备中海西经济区占比16.3%、长三角区域45.2%、环渤海区域21.5%、华中区域7.3%、大湾区6.4%、西南区域3.3%。

12. 此外，投资物业方面，禹洲商业已经进入深圳、上海、杭州、厦门、苏州、南京、合肥、武汉及泉州等地，开业项目26个及筹备期项目11个，共计37个项目，覆盖了购物中心、写字楼、街区商业等多种业态，重点打造综合体项目超过200万平，全国合作禹洲集团品牌超过1000个，战略联盟品牌约1600个。

13. 投1628.HK资建议：“优于大市”。

14. 我们预计公司2020年EPS约为0.83元每股（预测净利润不变，公司股本增加导致每股收益降低），给予公司2020年5-规模和效益均衡发展6倍PE估值，对应合理市值约为256-307亿港元，合理价值区间约为4.62-5.55港元每股，对应PEG约为0.20-0.24。

15. （本文非特别说明，均以人民币计价，1港元=0.90元人民币）风险提示：结分红派息丰厚转项目毛利率可能同比下滑。