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安信证券-中国中冶-601618-业绩增速强劲订单充足,冶金工程龙头转型成功未来可期-200830

上传日期:2020-08-31 22:51:00  研报作者:苏多永  分享者:dreamwyq   收藏研报

【研究报告内容】


  中国中冶(601618)
  事项:公司发布2020年中报,2020年上半年实现营业收入1805.65亿元,比上年同期增加13.55%;实现归属于上市公司股东的净利润35.92亿元,比上年同期增加13.78%,扣非后同比增加10.75%。实现基本EPS0.14元。
  业绩增速为近五年同期最高水平,非钢工程营收占比提升:公司2020H1实现营业收入同比增速13.55%,营收增速有所下滑,但仍位居8大央企的第二高增速水平。分季度来看,公司2020Q1、Q2分别实现营收同比增速15.24%、12.44%。从业务结构来看,公司各主业分别实现营收及增速(不考虑分部抵消):工程承包1635.37亿元(同比+12.73%)、房地产开发131.11亿元(同比+26.24%)、装备制造47.94亿元(同比+28.60%)、资源开发14.79亿元(同比-34.79%),工程承包营收增速稳健,房地产开发和装备制造业务营收增速快速提升。各主业营收占比为:工程承包90.57%(同比+0.94pct)、房地产开发7.26%(同比+0.96pct)、装备制造2.66%(同比+0.60pct)、资源开发0.82%(同比-0.61pct)。工程承包业务营收占比达到近五年的同期最高水平,是公司营收的主要增长点。期内公司冶金、房建、交通、其他非钢工程收入占工程承包业务营收比重为19.42%、51.04%、19.59%、9.95%,房建、交通工程及其他工程收入合计占比80.58%,较2019年同期提升约0.84个pct。净利润增速方面,公司期内实现归属于上市公司股东的净利润同比增速13.78%(同比+5.19pct),公司归母净利润增速位居八大央企首位,且增速为自2016年以来的同期最高水平,业绩增速表现强劲。
  盈利水平略有下滑,期间费用率同比减少:毛利率方面,报告期内公司综合毛利率达到10.75%,较上年同期下跌了0.25个pct。从业务结构来看,公司工程承包、房产开发、装备制造、资源开发毛利率分别为9.59%(同比+0.05个pct)、20.37%(同比-7.92个pct)、14.78%(同比+1.88个pct)、20.80%(同比+1.68个pct);毛利贡献占比分别为80.83%(同比+3.08个pct)、13.76%(同比-2.44个pct)、3.65%(同比+1.24个pct)、1.59%(同比-0.89个pct),期内房地产开发业务毛利率大幅下滑,毛利贡献占比有所减少。期间费用方面,报告期内公司期间费用率为5.76%,较去年同期下降0.89个pct,其中管理费用、研发费用、销售费用及财务费用率分别为2.26%(同比-0.35个pct)、2.29%(同比-0.05个pct)、0.54%(同比-0.11个pct)、0.68%(同比-0.37个pct)。公司加大研发投入,研发费用同比增加11.06%,其他三项费用均同比减少。资产及信用减值损失方面,期内公司合计发生资产及信用减值损失23.51亿元,较上年同期增加了15.57亿元。净利率及ROE方面,期内销售净利润率为2.37%,较2019H1下跌了0.01个pct;ROE(加权)为4.06%,较上年同期提升了0.12个pct。
  经营性净现金流回正,资产负债率同比下降:现金流方面,报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为14.14亿元,上年同期为流出52.32亿元;投资活动产生的现金流量净额为-35.91亿元,较上年同期净流出同比增加7.34%;筹资活动产生的现金流量净额为102.31亿元,同比流入净额大幅增加458.36%,主要是吸收投资、取得借款流入增加。货币资金方面,期末公司货币资金余额为507.10亿,较年初增加16.10%。应收账款方面,期内公司应收账款为690.18亿元,较年初增加4.53%,主要是公司期内营收实现增长。资本结构方面,期末公司资产负债率为75.70%,较2019年期末提升了1.20个pct,较上年同期下降了1.06个pct,处于自上市以来的同期最低水平;剔除预收账款后负债率为62.85%,同比下降了1.70个pct。
  新签合同快速增长,订单充足业绩增长可期:公司2019年累计新签合同额7876.17亿元(同比+18.31%),增速较2018年提升7.9个pct,2015年至2019年新签合同年均复合增速达到18.34%,根据2019年年报显示,冶金工程新签合同额控制在公司新签合同总额的20%以内。公司2019年新签合同额相当于2019年全年营收的2.3倍,为公司后续业绩增长奠定了坚实基础。2020年1-7月份公司新签合同额5136.8亿元,同比增长21.5%。公司作为“冶金建设国家队”,为国内冶金工程行业龙头,巩固传统冶金工程主业,同时积极拓展多元化业务,布局基建、房建市场。同时公司加快新兴市场开拓速度,在城市地下综合管廊、装配式建筑、特色主题工程、海绵城市、美丽乡村与智慧城市、康养产业、环境治理等领域取得了重大突破,持续加大由传统冶金工程向基本建设领域、新兴市场的转型力度,市场份额持续扩大,成功完成了业务转型,有效化解了冶金工程市场风险。目前公司新签订单充足,为后续业绩增长打下坚实基础。
  投资建议:公司作为“冶金建设国家队”为国内冶金工程行业龙头,巩固传统冶金工程主业,同时积极拓展多元化业务,布局基建、房建市场。同时公司加快新兴市场开拓速度,在城市地下综合管廊、特色主题工程、海绵城市、美丽乡村与智慧城市、康养产业、环境治理等领域取得了重大突破。公司目前在手订单充沛,我们看好公司非冶金工程领域业务的稳健增长,以及公司新兴产业领域具备技术优势及发展潜力。预测公司2020年-2022年的收入增速分别为14.6%、14.3%、14.1%,净利润增速分别为13.9%、13.5%、13.7%,实现EPS分别为0.36、0.41、0.47元。维持公司买入-A投资评级,6个月目标价为4.20元。
  风险提示:宏观经济大幅波动,行业竞争加剧,工程进度不及预期,项目回款风险等。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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