中国银河-杰瑞股份-002353-页岩气勘探开发景气度维持在较高水平，公司毛利率仍有改善空间-190716

　　杰瑞股份(002353)
　　核心观点：
　　1．事件
　　公司发布2019年半年度业绩预告，2019年上半年预计实现归属于上市公司股东的净利润4.65亿元-5.21亿元，预计同比增长150%至180%，上年同期实现归母净利润为1.86亿元。
　　2．我们的分析与判断
　　（一）国内市场景气度提升带动公司业绩增长
　　根据半年度业绩预告，公司业绩增长主要原因为：在国家能源安全战略推动下，我国对非常规油气资源尤其是页岩气资源加大勘探开发投资力度，油气设备及服务市场需求旺盛，公司钻完井设备、油田技术服务等产品线订单持续保持高速增长，经营业绩同比大幅提升，使得公司2019年上半年业绩预增150%-180%。
　　2018年中石油加大了国内油气开发力度，尤其是在页岩气等非常规油气资源上投入较大，对外招标压裂车等钻完井设备，其中杰瑞股份中标22台压裂车，石化机械中标10台压裂车。我们预计2019年中石油等公司仍将加大压裂等钻完井设备及配件的采购力度，行业景气度仍将维持在较高水平。
　　公司整体毛利率水平仍有改善空间。国内油服及设备市场景气度的提升带动公司钻完井设备等订单增长，同时订单毛利率也有相应提升，我们预计公司新签订单毛利率仍能保持在较高水平；而随着全球油气行业整体复苏，公司油服业务毛利率水平有望进一步改善。
　　（二）2019年加大勘探开发是国内市场主旋律，行业资本开支有望提升
　　近日，中国石油2018年度油气田开发年会在北京召开，会议安排部署2019年重点工作，强调要全力打好勘探开发进攻战，以当好排头兵的精气神开创新时代油气勘探开发工作新局面，实现国内外油气开发业务高质量发展。
　　中石油此前提出2020年页岩气产量目标为100亿立方米，若按此数据计算，2019-2020年中石油页岩气产量CAGR为53%。而根据海关总署公布数据显示，中国2018年天然气进口同比增长31.9%，至9040万吨，创下纪录新高。我们预计国内天然气消费量仍将保持较高增速，而国内天然气产量增速较慢，致使进口量居高不下，我们预计2019年加大勘探开发仍是国内油服市场主旋律。
　　随着水平井及压裂技术设备的成熟，我们预计未来页岩气将成为中国天然气增量的重要来源，与之对应的钻井、压裂等油田服务与设备行业也将迎来快速发展期，受此影响，我们预计国内市场资本开支仍有进一步提升空间。
　　3．投资建议
　　我们预计2019-2021年公司可实现净利润11.3/14.5/18.1亿元，对应2018-2020年EPS为1.18/1.51/1.89元，PE为23/18/14倍，维持“推荐”评级。
　　4．风险提示
　　原油价格大幅下滑风险、汇率变动风险、部分海外项目执行政策风险。