国信证券-中国汽研-601965-2020年中报点评：业绩符合预期，电动智能打开长期成长空间-200831

　　中国汽研(601965)
　　业绩符合预期，新签合同稳步提升
　　公司上半年实现营收15.41亿元，+42.32%，归母净利润1.99亿元，+4.89%，扣非1.88亿元，+6.55%。单二季度实现营收10.5亿元，+80.4%，归母净利润1.37亿元，+44%，扣非1.28亿元，+49.09%。上半年新签合同18.06亿元，+45.45%。整体而言，上半年业绩符合预期，收入、利润、新签合同稳步提升。收入快于利润增速原因主要有：1）固定资产折旧增加4700万（风动、智能网联试验场）；2）低毛利装备制造板块收入快速增长。
　　毛利率结构性下降，费用端管控见效
　　公司上半年毛利率24.79%，-4.46pct（主要由于毛利率较低的专用车业务占比提升所致），净利率13.09%，-4.49pct。报告期内四费比例9.30%，-1.34pct，其中销售费用率为2.08%，-0.33pct，管理费用率为5.41%，-1.22pct，财务费用率为-0.83%，+0.59pct。
　　技术服务：客户拓展、新能源和智能化业务升级
　　公司上半年技术服务收入6.5亿元，+17.4%，主要增长原因在于客户拓展、排放升级、河南、广东分公司并表；新能源中心完成纯电动评价规程升级，完成国家氢能中心勘察设计总图布置和设计方案；智能中心签订多个城市及整车厂自动驾驶领域建设项目，并重点打造车路协同集成解决方案，完成了智能路灯功能样件开发。
　　产业化：受益于新基建，轨交订单突破
　　公司上半年装备制造收入8.9亿元，+68.2%，大幅增长原因在于新基建投资、国三货车淘汰等驱动下工程重卡及环卫产品等订单增加。轨交业务目前已陆续开始单轨订单交付，同时获得地铁齿轮箱上车扩大验证机会，地铁市场取得关键突破；燃气系统国VI产品销量增加。
　　风险提示:汽车行业景气度大幅低于预期；公司新业务布局不及预期。
　　投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级维持盈利预测，预计20-22年归母净利分别为5.3/6.2/7.6亿元，对应EPS=0.54/0.64/0.79元，对应PE=23/20/16x，维持“买入”评级。