中泰证券-金能科技-603113-出色的成本控制，半年度净利润上涨9.3%-200831

　　金能科技(603113)
　　投资要点
　　公司披露2020年半年报，主要财务数据如下：
　　上半年，实现营业收入37.14亿元（-11.10%），归属于上市公司股东净利润为4.29亿元（+9.31%），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.75亿元（+13.65%），经营活动产生的现金流量净额为4.21亿元（+147%），每股收益为0.63元/股（+8.62%），加权平均ROE为7.02%（同比减少0.73个pct）。
　　第二季度：实现营业收入17.66亿元，同比下降18.94%，环比下降9.32%；归属于上市公司股东净利润为1.91亿元，同比下降22.46%，环比下降19.40%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.64亿元，同比下降23.08%，环比下降22.64%。
　　净利润同比上升主要来自于原材料价格下跌所让出的利润空间：
　　公司主要生产焦炭、炭黑、白炭黑、甲醇、山梨酸钾、对甲基苯酚等产品，上半年产品营收占比分别为：51%、16%、2%、3%、5%和2%。原材料主要有煤炭、煤焦油、蒽油等。上半年，公司实现营业收入37.17亿元，同比下降11.10%，营业成本30.5亿元，同比下降14.90%，毛利率为17.9%，同比上升3.7个百分点，三项期间费用率为5.55%，相比上年度同期的5.9%略有下降。综合来看，公司业绩上涨，主要是由于原材料成本下降幅度大于产成品下降幅度，毛利率提升所致。（具体分析见下文）
　　产成品的产销方面：炭黑以及山梨酸（钾）销量有所增加，其余产品皆有所下滑。上半年，焦炭销量为97.83万吨（-8.9%），主要受山东地区控制煤耗，导致公司焦炉利用率下滑所致；炭黑销量为13.93万吨（+6.8%）；白炭黑销量为1.46万吨（-16.7%）；甲醇销量为8.08万吨（-2.8%）；对甲基苯酚销量为0.48万吨（-26%）；山梨酸（钾）销量为0.71万吨（+4.5%）。
　　产成品的价格方面：山梨酸（钾）售价上升，其余产品皆有所下滑。上半年，受疫情以及钢铁产业链利润下滑等因素影响，焦炭平均价格为1924元/吨（-3.20%）。由于汽车行业比较低迷，炭黑价格为4198元/吨（-24.3%），白炭黑价格为4323元/吨（-1.8%）。由于油价下跌，甲醇价格为1518元/吨（-20%），对甲基苯酚价格为18055元/吨（-1.7%）。由于行业需求较稳定叠加供给受到疫情影响，山梨酸钾价格为27380元/吨（+4.98%）。
　　产成品的成本方面：原材料煤炭、煤焦油、蒽油价格分别下跌12.33%、27.49%、26.76%，让出较大利润空间。2020年上半年，公司主要原材料成本中，煤炭，煤焦油，蒽油等平均采购价分别为1083元/吨、2129元/吨、2213元/吨，同比分别下降12.33%、27.49%、26.76%，煤炭下滑幅度显著高于焦炭，煤焦油、蒽油价格下滑幅度显著高于炭黑。原材料成本下降幅度大于产成品下降幅度，致使公司毛利率提升。
　　第二季度，焦炭、炭黑售价及产销量环比下滑，致使业绩环比下降。第二季度营收为17.66亿元（环比-9.32%），营业总成本15.80亿元（环比-6.75），归属于上市公司股东净利润为1.91亿元（环比下降19.40%）。第二季度，山东以煤定产等控煤措施力度加大，焦炭销量为44.14万吨（环比-17.8%），价格为1914.08元/吨（环比-0.98%）。炭黑销量为6.86万吨（环比-2.83%），价格为3788.69元/吨（环比-17.57%）。焦炭、炭黑售价及产销量环比下滑，致使二季度利润空间相对一季度被挤压。
　　青岛新材料与氢能源综合利用项目建设有序推进。公司未来重要看点是青岛新材料与氢能源综合利用项目。根据公司公告，截至上半年末，90万吨/年丙烷脱氢与8×6万吨/年绿色炭黑循环利用项目、2×45万吨/年高性能聚丙烯项目（一期）分别投入23.42亿元、4.46亿元，分别占预算总投资的37.3%和24.6%。该项目预计将于2021年4月投产，一方面将公司业务延伸至石油化工领域，优化产品结构，另一方面有利于扩大炭黑产品现有产能，提高市场占有率。
　　盈利预测与估值：出于公司出色的成本控制能力，以及向好的业务成长，我们上调公司评级至买入（原先为增持），预计公司2020/2021/2022年实现归属于母公司股东净利润分别为7.4/9.8/13.5亿元，同比-2.9%、+32%、+38%，折合EPS分别是1.09/1.44/1.99元，当前13.15元股价对应PE分别为12.0/9.1/6.6倍。
　　风险提示：下游钢铁、轮胎等行业需求不及预期风险；青岛新建项目不及预期风险等；原始股减持风险。